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六大黑马已选出 看明日是否奔腾
加入时间: 2017-09-21 8:13

伟明环保:内生稳健+外延协同,业绩增长确定性强

类别:公司研究 机构:华安证券股份有限公司 研究员:华安证券研究所 日期:2017-09-20

内生增长稳健,毛利率行业领先,国内垃圾焚烧运营第一梯队。

公司深耕垃圾焚烧发电运营十余年,是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。公司具备研发、涉及、制造、建设、运营全产业链一体化优势,在行业竞争加剧的背景下,毛利率水平常年维持在65%左右,体现了公司在运营管控方面居于行业领先地位。公司内生增长稳健,运营BOT项目12个,为大型垃圾焚烧项目。上半年生活垃圾入库量为180万吨,同比增长11.8%,完成上网电量5.3亿度,同比增长27.5%。公司目前运营垃圾日处理量规模已经超过1万吨,着手拟建或在建的项目供8个,产能规模约7000吨,公司目前正在稳步推进项目建设,业绩确定性强。公司为解决项目推进自资金瓶颈,拟发行可转债,目前已公布预案,预计明年上半年可以完成。

外延协同发展,看好餐厨领域发力。

公司上市后,谋求在固废产业链上下游进行拓展。在产业链上游方面,公司温州项目已试水餐厨垃圾清运,上半年已清运3.26万吨;产业链下游方面,公司拓展渗滤液处理,公司武义项目上半年已处理渗滤液3.54万吨。

公司未来以协同处理的角度布局餐厨垃圾,原因是:1)餐厨处理厂可与已建成的垃圾焚烧厂共享渗滤液等水处理的设施;2)餐厨处理完后有残渣可直接进入旁边焚烧厂进行处理;3)垃圾焚烧所产生的电力可以直供餐厨处理项目。餐厨垃圾处理相比原先直接焚烧相比,业绩贡献方面增加了废油脂等高附加值产品,看好公司未来在餐厨项目拓展。

盈利预测与估值。

公司深耕垃圾焚烧行业十余年,内生增长稳健,外延协同发展,叠加公司已实施了股权激励计划,锁定了管理层和核心技术骨干,我们认为未来业绩增长确定强。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.75元、0.90元,对应的PE分别为36倍、30倍、25倍,给予“增持”评级。

恒锋工具:进口替代+海外扩张,发展空间广阔

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:缴文超,陈雯 日期:2017-09-20

下游需求旺盛+外延并入上优刀具,业绩增速较快:公司2017年上半年实现营业收入1.4亿元,同比52.12%,剔除上优刀具实现营业收入1.2亿元,同比29.77%;实现归母净利润4,542万元,同比28.02%,剔除上优刀具实现净利润总额4,548万元,同比28.20%。收入大幅上升的主要原因为:1,公司于2017年3月起将上优刀具纳入合并报表,贡献营业收入2,125万元;2,下游市场需求旺盛,产品综合竞争力明显,市场认可度高。利润增长的主要原因为收入增长的带动,利润增长不及收入增长的原因为公司上半年非同一控制下合并上优刀具,合并报表中上优刀具2017年2月底的库存商品按公允价值计量并结转销售成本,导致其毛利率较低,从而降低了利润的增幅。

恒锋工具与上优刀具协同效应明显,构建全系列产品综合服务供应商:上优刀具的滚刀、插齿刀、剃齿刀与恒锋工具的主要产品拉刀是目前高精度复杂齿轮刀具的典型代表,恒锋工具完成对上优刀具的收购后,产品系列逐步完善,可以更好的提供全系列产品供应,进而提高整体服务能力。

国内进口替代+开拓国外市场,前景广阔:

目前公司的产品主要销往中国大陆,占比约为93%,客户主要集中于汽车、风电、飞机、精密机械等领域,据了解,汽车零部件行业的收入能占到60-70%。并且,公司客户中不乏像中船重工、南方动力、内蒙一机等军工类企业,彰显公司产品品质。同时,国内刀具公司中生产现代高效刀具的企业并不多,根据2014年数据,国内现代高效刀具消费中国产占比约为15%,进口替代空间很大。同时,公司也积极开拓海外市场,2016年公司在美国设立全资子公司,以便为北美客户提供本土化的售后服务,子公司辐射整个北美地区,北美是世界第二大的汽车市场,空间广阔。

投资建议:

随着国内外工具行业的发展,现代高效工具需求量逐步增加,但是目前国内的现代高效刀具还主要依赖进口,进口替代空间巨大,恒锋工具作为国内现代高效工具的龙头企业,有望受益。并且公司也在积极开拓海外市场。我们预计,恒锋工具2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.10元、1.43元、1.84元,对应PE分别为30.2x、23.1x、17.9x,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:业务整合风险、下游需求不达预期风险、毛利率下降风险。

浙江美大:美在渠道,成就其大

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2017-09-20

龙头优势有望延续:浙江美大是集成灶行业的创造者与领导者,产品销量历年来位居全国首位,龙头地位稳固。我们认为,公司能够长期保持优势地位的重要原因之一,系其渠道管控能力较强,经销商数量及其门店收入规模均呈逐年增长态势。

在此基础上,公司广告投入翻倍式增长,品牌影响力将进一步提升。我们认为,美大收入端仍存在较大上升空间,业绩高速增长有望延续。

单店收入持续增长,渠道管控优势显著:美大的主要销售模式为经销商模式。根据公司调研,2016年经销商渠道贡献约96.0%的营业收入。近年来,在经销商数目逐渐增加的同时,其单店收入水平亦不断提升。我们推算2016年美大经销商平均单店营收额为60.9万元,YoY+21.2%;我们预计,2017年,经销商平均单店营收额将达到78.8万元,YoY+29.5%。此外,公司对经销商的选择及管理较为严格,采用先款后货的销售模式,渠道管控力较强。我们认为,美大优秀的渠道管理能力将助力公司业绩增长。

聚焦产品销量,打造强势厨电品牌:据调研信息,美大将提升产品销量作为首要目标,计划推出价格更符合大众消费习惯的集成灶产品,以进一步提升市场份额。

同时,公司亦调整了宣传策略,在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行广告投放,并加大网络新媒体的宣传力度。根据公司公告,2017H1公司广告投入达2691.1万元,YoY+120.9%。随着新品放量及品牌影响力的进一步提升,我们预计,公司业绩高增长确定性强。

投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益于集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为美大业绩高增长有望延续。我们预计美大2017-2019年EPS分别为0.47/0.66/0.94元(前期预测2017-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元,上调);考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.80元,对应2018年30倍的动态市盈率。

华贸物流:内生与外延并进,大物流平台可期

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曹奕丰 日期:2017-09-20

核心货代高增长高毛利率,综合业务结构持续优化

跨境综合物流为公司核心业务,毛利贡献占比约98%;其中航空、海运货代、特种物流、仓储毛利占比分别为37%、22%、20%、15%(16年报数据);作为支柱利润来源(合计毛利占比60%),公司航空/海运货代具备两大特征:(1)两者业务量多年增速保持20%、10%上下;(2)两者毛利率分别为12.75%、8.46%,较业内可比公司,处绝对领先水平。 “高增速”源于公司市场化的激励机制为公司吸引了最优质的人才和业务资源;“高毛利率”源于公司高效的管理机制,主要体现在:收入端能争取溢价获取优质资源;成本端能提升货物装箱等操作效率及自动化水平。

坚决贯彻外延战略,历史并购特点:资产质优,业绩增厚

公司坚持“以兼并收购实现跨越式发展”的发展战略,上市后14/15年实现的两项并购案例特征突出:(1)收购估值合理,当年且后续年度能有效增厚EPS;(2)资产质优且标的业务与公司形成良好互补并达到有效协同。 公司约50亿总资产中,现金资产占10亿,负债合计仅为14亿元且无长期借款,资产负债水平低至28.5%。17年半年报中,公司提出将继续积极寻找兼并收购标的。健康的资产结构为公司后续并购战略提供良好的基础。

股权划入诚通,大物流平台可期

为深化贯彻国企改革,17年5月18日公司公告大股东中国旅游集团拟将所持公司股份划转给诚通和国新两大国有资本运作平台。划转完后诚通将成为公司间接控股股东。诚通集团拥有丰富的专业物流运营经验和充沛的物流资源,华贸划入后,将拥有包括中国储运和中国物流有限公司在内的三大物流板块。公司做为诚通集团旗下管理效率和理念最超前、市场化程度最高的物流企业,极有可能成为未来国企物流改革的着手点。

投资建议:预计17/18年公司分别实现净利润3.91/5.18亿元;根据9月15日收盘价计算,对应17/18年PE分别为22x/17x,从历史PE 来看处于相对较低水平,我们看好公司长期增长,给予“买入”评级。

风险提示:航空、海运货代需求低预期,外延并购进度不确定性。

康尼机电:调整收购交易方案,降低审批过会风险

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:潘贻立 日期:2017-09-20

公司近期对证监会一次反馈意见进行回复,并公告了调整后的收购交易方案,主要内容包括锁定期的延长和配套融资金额的修改。

交易对方及上市公司核心股东股份锁定期延长,保障上市公司股权结构稳定。此次修改方案主要内容之一是延长了相关利益方的股份锁定期:(1)收购标的龙昕科技的主要股东廖良茂、田小琴、众旺昕投资,所获得的股份对价锁定期延长至发行结束之日起60个月,并且在业绩承诺履行完毕之前不得转让。(2)康尼机电原第一大股东资产经营公司及四名内部董事金元贵、陈颖奇、高文明、刘文平(交易后持股比例约22.8%),所持股份锁定期延长至重组完成后60个月。我们认为相关利益方股份锁定期延长,将有利于维护收购完成后上市公司股权结构稳定,不发生实际控制权的变更,降低交易的审批风险。

调减配套融资金额,原有募投建设项目资金将另行筹集实施。由于收购方案中募投项目建设用地取得时间存在不确定性,公司对配套融资方案进行调整,取消了原来“新材料精密结构件表面处理建设项目”、“精密结构件表面处理搬迁与技改项目”、“研发中心建设项目”三个项目的建设。同时对募资金额进行调整,原有方案配套融资金额不超过17亿元,新方案配套融资调减至不超过11.13亿元,主要用于支付标的资产现金对价和中介费用,原有募投项目将在办理取得相关土地使用权证后另行筹集资金实施。

龙昕科技已签及意向订单充足,保障业绩承诺完成。龙昕科技业绩承诺为2017-2019年扣非后净利润不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元,今年1-6月已实现收入4.47亿元,归母净利润8317万元,完成17年业绩承诺的35%。龙昕科技表面处理业务终端客户包括国产主流手机品牌OPPO、VIVO、华为等,今年上半年来自OPPO、VIVO收入合计1.65亿元,占收入比例达37%。未来国产手机品牌中塑料结构件仍拥有较大市场,龙昕科技主业塑胶结构件表面处理业务需求来源广泛,目前订单较为充足:(1)已签订尚未确认收入订单合计4.84亿,(2)已签订框架协议、预计年内可获取的订单合计3.72亿,(3)根据历史销售数据可获取订单7771万,三类订单合计9.34亿元,龙昕科技目前仍在拓展新客户和业务机会,对公司完成业绩承诺是有效保障。

盈利预测

考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩,我们预测公司2017-2019年营业收入为36.1/43.4/51.9亿元,分别同比增长80%/20%/20%;归母净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元,分别同比增长116%/28%/24%;考虑增发摊薄后,EPS分别为0.50/0.64/0.79元,对应PE分别为25/20/16倍。

投资建议

我们认为公司此次修改收购方案,延长主要利益相关方的股份锁定期限,并调减配套融资方案,降低收购审批的不确定性;龙昕科技终端客户覆盖国产一线品牌手机,下游需求来源广泛、在手订单充足;收购完成后,公司将形成“轨交装备+消费电子”双主业格局,主业稳增长+新业务新成长,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价16元。

风险提示

收购事项的审批风险,轨道交nd依诺肝素正在申请美国上市,上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额,净利润1500-2000万美元。Gland可以和公司形成多种协同效应:第一,公司子公司江苏万邦有肝素原料药,未来有望和Gland合作有望进一步降低成本。第二,公司收购Gland,不仅可以增厚公司的业绩,也迈出了国际化重要一步,Gland具备在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力,将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。未来公司的产品(包括单克隆抗体等)有望借助Gland的成熟体系进入全球市场。第三,Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.1元。暂不考虑Gland并表,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为33.07亿元、38.57亿元、45.49亿元,同比增速分别为18%、17%、18%,对应公司EPS分别为1.37元、1.60元、1.88元,对应2017-2019年市盈率分别为22X、19X、16X。鉴于公司主营业务内生增长良好、公司从“医药ETF”向创新型生物医药企业转型带来估值提升,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.1元,对应2017年30倍动态市盈率。

风险提示:研发存在不确定性;药品降价;并购进度及整合不及预期。

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