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涨停敢死队火线抢入6只强势股
加入时间: 2017-08-11 7:49

星源材质:中报符合预期,下半年干法和湿法同发力保障全年较高增长

2017 年上半年公司营收 2.47 亿元,同比下降 2.79%,实现归母净利润 0.71 亿元,同比下降 23.74%,处于预告中值,符合预期。 其中,一季度营收 1.2 亿元,同比下降 13.25%,净利润 0.35 亿元,同比下降 34.12%;二季度营收 1.27 亿元,环比增长 5.78%,同比增长 9.72%,归母净利润 0.36 亿元,环比增长 4.68%,同比减少 10.24%,降幅缩窄,毛利率基本维持 53.4%左右。 上半年业绩出现下滑,主要是由于去年上半年淡季不淡,需求旺盛,而今年一季度产业处于调整期,出货量少,且商用车至二季度末才明显起量,因此今年上半年对干法隔膜需求同比下滑,且价格下滑近 15%。受海外需求拉动, 上半年公司干法隔膜出货量达到 5200 万平左右,基本维持稳定,湿法供不应求处于满产状态,预计上半年出货量 1500 万平。 而由于下半年新能源汽车放量,特别是商用车销量进一步走强,且公司新增产能释放,预计下半年环比增长 50%以上。

干法价格下滑,毛利率降低;加大研发投入,管理费用率增加 2.56 个百分点。由于干法价格降低 15%左右至 3 元/平,干法毛利率跌破 55%,但由于公司湿法隔膜产能利用率提升, 今年毛利率略有提升至50%以上,上半年公司整体毛利率水平为 53.13%,目前干法价格企稳, 出货量环比增加,产能利用率提升,预计下半年毛利率水将小幅上涨。费用率方面,公司加大研发投入提升湿法和涂覆技术,上半年研发投入 1446万,同比增长 117%,占营收比重为 5.9%,处于行业较高水平,因此造成公司管理费用规模提升 17.7%,管理费用率提升 2.6 个百分点至 14.6%。销售费率和财务费用率基本维持稳定。另外,公司上半年获得政府补助,营业外收入近 1000 万,因此公司上半年净利率水平为 27.6%,同比下滑8.9 个百分点。而下半年价格企稳,规模扩大,净利率水平将有所回升。

上半年借款规模增加,公司经营活动净现金流为 0.48 亿元,流动性有所降低。 报告期末公司存货 0.42 亿,基本与年初持平。报告期末公司应收账款为 1.95 亿,较年初增加 15.6%。预收账款 0.18 亿,较年初持平。现金流方面,公司经营活动净现金流为 0.48 亿元,同比减少 49%;由于公司加大产能建设,投资活动净现金流为-3.32 亿;因此,公司加大借款规模,新增借款 5.98 亿, 筹资活动净现金流为 4.48 亿,报告期末公司短期借款余额为 6 亿,较年初增加 2.6 倍,长期借款 1.33 亿,较年初增加 57%,期末公司账面现金为 9.08 亿,较年初增加 22%。

拟发行可转债,缓解产能建设带来的资金压力。 锂电隔膜属于资金密集型行业,产能建设资金投入大,公司目前正进行常州 3.6 亿平方米湿法隔膜产能建设,该项目总投入 16 亿元, 一期需投入 8 亿,预计在 2018 年下半年建设完成,资金压力较大, 因此公司拟发行可转债解决资金瓶颈, 发行总规模不超过 4.8 亿元,若发行完成,可有效缓解资金压力,降低财务费用。

干法产能下半年供不应求,湿法产能逐步释放,干法隔膜龙头同时也着力扩张湿法产能。公司目前总产能 2.5 亿平(干法 1.8 亿,湿法 7000 万平),其中湿法隔膜包括深圳的 3000 万平和与国轩合作的 4000 万平, 10 月与国轩合作的一期第二条线 4000 万湿法将投产,年底产能近 3 亿平。湿法隔膜今年以来一直处于供不应求的状态,上半年湿法的产量为 1500 万平左右,价格稳定,基膜约 4.5 元/平,涂覆约 6.5 元/平,下半年湿法产能释放即可实现很好的盈利,预计湿法隔膜今年总的出货量 5000 万平左右。干法方面,上半年考虑新线投产产能利用率有些不足,公司着力做了产品性能的提升,干法隔膜也可以做到 12um、 16um 的产品, 6 月底开始满产, 7 月开始公司干法隔膜也出现供不应求的状态,上半年干法的产量约为 5000 多万平,价格同比下降 15%左右,下半年干法隔膜的产量有望实现 0.9-1 亿平的,全年预计 1.5-1.6 亿平,下半年满产后盈利环比也将明显提升。

拓展国内市场的同时,聚焦海外市场,具备全球电动化视野。 星源材质为LG 动力电池干法隔膜唯一供应商, 2016 年对 LG 的供应量超过 3000 万平,占公司销售额近 30%,由于 LG 动力电池需求旺盛,目前对公司隔膜需求量增长近一倍。 LG 配套通用,现代,福特,沃尔沃,雷诺,日产,戴姆勒等众多车型, 2016 其配套动力电池达到 1.6gwh,由于今年公司配套的雪佛兰 BOLT,现代 loniq 开始放量,且成为日产 Leaf(2017 款)供应商,因此 1-4 月 LG 电池装车量超过 1gwh,同比增长超过 2 倍,除了原有车型的增长, LG 还积极拓展大众、宝马等车型,因此预计 2017 年将实现一倍以上增长, 我们判断未来几年增长空间大。公司除了成功实现对韩国 LG 化学等国外着名厂商的批量产品供应,同时也和国外大型知名锂离子电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作,具备国际化视野。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2017-2019 年净利润 2.04 亿/2.87 亿/4.82 亿,同比增长 31%/41%/68%, EPS 为 1.06/1.49/2.51,对应 PE 为41/29/17 倍, 考虑到公司当前业绩低点,干法隔膜龙头,且海外收入占比高,湿法隔膜产能逐步释放,与松下、三星等都在认证之中,给予 2018 年35 倍 PE,对应目标价 52 元,维持买入评级。我们认为随着湿法产能的逐步释放和海外客户的拓展,公司海外收入的占比预计将由 30%提升到6-70%,将受益于全球电动化的浪潮。

风险提示: 新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力湿法茶产能建设进度不及预期,产品价格降幅超预期。

乐普医疗:可降解支架子弹上膛,潜力可期

事件

公司公告全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统注册申报获得CFDA受理。

国内首家获得可降解支架产品注册证的国产企业

雅培生物可吸收支架ABSORB BVS在今年3月申请注册,目前已进入最后阶段,有望在10月上市。而公司的同类产品全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统(NeoVas)已获得CFDA注册受理(受理号:CQZ1700369)。由于优先审评,NeoVas预计在18年下半年上市。从而公司成为国内首家获得可降解支架产品注册证的企业,未来有望与雅培共享可降解支架市场的广阔空间。

可降解支架具有较强技术优势 由 于人口老龄化,国内心血管支架需求稳步增长。随着技术推进,支架不断更新换代。由于可降解支架在术后2-3年内能完全降解并最终恢复血管的自然形态和舒缩功能,因此被视为冠心病介入治疗术的第四次革命。该类产品上市有望逐渐替代金属支架在临床上的使用。具备先发优势的企业受益。

公司可降解支架有望带来较大业绩弹性

NeoVas与雅培XIENCE金属药物支架效果相当,上市后有望替代部分传统金属支架,迅速实现规模销售。依照我们假设,公司可降解支架有望在2019年带来业绩贡献并持续增长,预计到2021年为公司带来9.7亿收入,5.8亿利润,贡献很大业绩弹性。

可降解支架子弹上膛,市场潜力可期,维持买入评级

由于公司可降解支架具体上市时间存在不确定性,在盈利预测时暂不考虑。我们维持对公司2017-19年EPS 0.50/0.64/0.78元的预测。由于公司成长确定性高,且支架上市贡献较大业绩弹性,继续维持买入评级,目标价24.5-25.8元。

风险提示:NeoVas审评进度缓慢;上市后对金属支架的替代不达预期。

通威股份:多晶硅扩产提速,产能释放提速

新增5万吨多晶硅扩产计划,总投资约80亿元

公司公告计划在包头市投资建设5万吨高纯晶硅产能,项目总投资约为80亿元。其中,一期项目建设2.5万吨产能,投资40亿元,计划于2018年底前投产,二期项目将根据市场需求推进,预计一期项目达产后可为公司贡献年收入35亿元。

硅料扩产计划提速,提前跨入全球一线梯队

按照公司原有扩产计划,预计到2018Q4公司多晶硅料年产能可达4.5万吨,而考虑到此次新增包头一期项目,预计到2018Q4公司多晶硅料产能可达到7万吨,提前1-2年成为全球多晶硅龙头企业之一。目前,全球仅有德国Wacker、江苏中能与韩国OCI拥有超过5万吨/年多晶硅产能,随着公司乐山一期与包头一期项目的投产,在2018年底公司将成为全球多晶硅料产能前三甲之一。如公司乐山二期与包头二期各2.5万吨项目在随后推进,公司最终将形成12万吨/年的能力。

巩固成本优势,顺硅料进口替代趋势抢占市场

目前,多晶硅进口替代趋势已经确立,而加速这一过程的主要驱动则在于新增产能与成本优势两大因素上。一方面,2016年我国多晶硅自给率仅为56%,国内企业产能利用率保持在90%以上,如想进一步提升自给率新增产能必不可少。另一方面,与进口硅料相比,更低的生产成本将使国内企业在销售环节更加具备竞争力,同时确保新增产能的消纳。公司现有产能生产成本已经低于6万元/吨,由于新产线初始投资成本更低、且在电价方面也有所降低,预计新产线投产后公司生产成本有望进一步下降。

农业+光伏双主业,迎业绩快速增长

2017年公司光伏级多晶硅与晶硅电池片业务已经进入产能释放阶段,产能利用率维持高位,全年收入与利润快速增长确定性强。同期,公司水产饲料业务受益于下游淡水鱼价格上行与上游原材料价格回落,迎来行业拐点,全年饲料业务盈利能力得到改善。

维持买入评级,目标价8.20-9.02元

考虑到公司多晶硅扩产步伐提速,以及2018年底产能释放的提速,我们上调公司2019年净利润预测至30.03亿元(上调11.4%)。预计公司2017-2019年净利润水平分别为16.11亿元、20.53亿元和30.03亿元,每股盈利分别为0.41元、0.53元和0.77元(上调11.4%),对应PE分别为18倍、14倍和10倍。维持公司买入评级,目标价8.20-9.02元。

风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌

科大讯飞:教育率先突破,平台+赛道成果显现

营收毛利大幅增长,AI 研发和渠道布局持续投入影响净利润

科大讯飞发布2017 年中报,公司上半年实现营业总收入21.02 亿元,同比增长43.79%;实现毛利10.27 亿元,同比增长46.99%;呈现收入、毛利、用户数同步快速增长的良好态势。实现归母净利润1.07 亿元,同比下降58.11%;扣非归母净利润7.89 亿元,同比下降10.91%,主要系去年同期讯飞皆成投资收益以及AI 研发市场费用增加所致,符合市场预期。同时公司预测2017 年前三季度归母净利润同比变化幅度-50%至0%。

AI 研发市场布局加大使费用成本增加,去年同期投资收益致利润增幅变动报告期内公司各项业务营收、毛利、用户数大幅增长,归母净利润同比下降主要系以下两个因素影响所致:一、公司在2016 年上半年把参股子公司讯飞皆成变成控股子公司,形成投资收益1.17 亿元,导致 2017 年科大讯飞非经常性收益比 2016 年同期大幅减少;二、公司在人工智能重点应用领域持续加大核心技术研发、渠道建设和产业布局,费用增加总计达3.6亿元,超过新增毛利3.28 亿元,该因素使得公司归属于上市公司股东的净利润同比下降12.57%,但为未来发展进一步奠定了扎实基础。

教育领域AI 率先突破,平台+赛道的人工智能战略成果不断显现公司平台+赛道的人工智能战略成果不断显现,平台类业务方面:人工智能开放平台用户规模、开发伙伴数量、交互请求数保持快速增长,智能车载语音、移动互联网和智能硬件等领域的业务规模、用户规模持续上升;在客服、教育、医疗、司法、智慧城市等重点行业的各条赛道上,通过核心技术创新+行业应用数据及行业专家经验的整合,聚焦行业需求持续迭代,应用成果不断显现。其中教育率先突破,讯飞AI 教育重要载体智学网增值服务的付费用户快速增长,上半年营收超过3000 万元,教育行业营收同比增长57.71%,毛利同比增长 105.56%,日益进入收获期。

AI 核心技术持续进步,关键领域国际领先

作为中国智能语音与人工智能产业领导者,公司在语音合成、语音识别、口语评测、自然语言处理、机器翻译、常识推理等多项人工智能核心技术上拥有国际领先的成果,囊括多项国际人工智能大赛的冠军,在认知智能领域,相继获得国际认知智能测试全球第一、国际知识图谱构建大赛核心任务全球第一,改写了全球智能语音与人工智能技术的竞争格局。AI 核心技术为公司各产品的市场竞争树立了较高的技术壁垒,为人工智能在产业层面的应用爆发奠定扎实的基础。

人工智能引领者,平台+赛道即将全面突破,维持买入评级我们预计公司2017-2019 年公司归母净利润分别为6.23 亿元、8.10 亿元、10.53 亿元,对于当前股价PE 108、83、64 倍。公司作为人工智能产业引领者将充分受益于正在到来的AI+时代,紧抓核心技术源头,平台+赛道的人工智能战略成果不断显现,维持买入评级。

迈克生物:扣非净利润同比增长32%,核心产品增长67%

上半年收入增长26.03%,扣非净利润增长31.56%。公司上半年实现收入8.43 亿,增长26.03%,归母净利润1.93 亿,增长16.92%,扣非净利润1.84 亿,增长31.56%,EPS0.35元,二季度单季实现收入4.8 亿,增长23.89%,归母净利润1.12 亿元,增长16.60%,完全符合我们的预期。

高毛产品持续放量:化学发光系列产品收入达1.20 亿元。公司自产试剂上半年实现销售3.37 亿元,同比增长35.48%,其中公司化学发光试剂实现收入1.20 亿元,同比增长67.37%。其他自产试剂实现收入1.77 亿元,同比增长22.60%。代理试剂实现营业收入4.17 亿元,同比增长21.34%。化学发光产品毛利率接近90%,显着高于其他自产产品与代理产品,化学发光产品收入占比的提高,是扣非净利润增速高于营收增速的主要原因。其他自产产品也保持了高于行业平均的增速,我们认为公司整合渠道、打包模式逐渐显现出效果。

继续加码研发,研发投入占自产产品收入比重达11.75%。公司上半年研发投入4,041 万元,同比增长18.67%。公司目前共有研发人员352 名,研发投入占自产产品收入比重达11.75%,研发投入比位居行业前列。研发人员达到352 人,去年同期研发人员仅为167 人。持续高强度的研发投入是公司构建核心竞争力的有力保障,已获国内注册证从期初294 个增加到300 个,产品线得以进一步丰富。

研发与渠道整合并举,维持买入评级。化学发光有望借助分级诊疗在基层快速放量,公司具有先发优势,有望打破罗氏、贝克曼等跨国企业对市场的垄断。内蒙、湖北、吉林等渠道商的整合,展现了公司立足西南向全国扩张的决心。我们维持之前的盈利预测,2017-2019年净利润分别为4.13 亿、5.18 亿、6.68 亿元,EPS 为0.74 元、0.93 元、1.20 元,对应的PE 分别为32、26、20 倍,维持买入评级。

风险提示:化学发光仪器投放进度不达预期;研发费用大幅增加影响利润增速。

道恩股份:TPV进展符合预期,未来成长动力足

事件

公司发布2017 年中报,报告期内实现营业收入4.5 亿元,同比增长26%;实现归母净利4696 万元,同比增长11%;归母扣非净利4634 万元,同比增长16%。基本每股收益0.37 元/股。公司预计预计2017 年1-9 月归母净利6,144.76-7,373.71 万元,同比增长0%-20%。

投资要点

改性塑料毛利率下滑导致半年报盈利略低于预期。公司上半年改性塑料、色母粒和热塑性弹性体营业收入分别同比增长25.5%、50.9%和18.4%,增长来自于销量提升。整体毛利率20.9%,比去年同期下降5.5pcts,主要系改性塑料和色母粒毛利率下降所致。由于今年上半年聚丙烯价格同比处于高位,改性塑料毛利率14.3%,比去年同期下降7.8pcts,色母粒毛利率17.7%,比去年同期下降5.9pcts,热塑性弹性体毛利率为33.7%,基本保持稳定。报告期内,三项费用稳中有降。随着原料价格回落,我们预计后市改性塑料毛利率有所改善,募投的3 万吨产能预计今年投放一半,可贡献稳定的利润增长。

TPV 扩产符合预期,明后年可快速放量。现有TPV 产能是1.2 万吨,IPO募投扩建按计划推进,逐步增加产能,预计明年一季度末安装完成。根据公告披露的营收增速,我们预计今年TPV 出货量在1.2 万吨左右,明年出货量有望在1.8 万吨以上,19 年满负荷生产。公司今年的业绩受制于产能受限,明后年产能放量后可快速贡献利润增长。

产品质量一流,已成为库博战略供应商。公司与多家汽车零部件龙头企业建立了合作关系,进入了众多内资、合资的整车厂供应链。目前公司已成为全球汽车零部件巨头库博的战略供应商,在中国区已经开展合作,很快将进入其全球采购平台。公司现有订单情况良好,为明年扩张的产能消化提供了保障。

TPV 在汽车领域的渗透率有望快速提升。TPV 具备低比重、低能耗、易加工、无边角料浪费、无毒环保、高性能等优势,符合汽车轻量化、环保化的要求,有望进一步替代传统橡胶和PVC。预计未来不仅使用TPV 的新车车型更多,单车的使用量也有望继续增加,TPV 在汽车领域正在快速渗透。

公司采用平台化的产品规划策略,具备较强横向拓展能力。依据我们的理

解,公司初步形成动态硫化+氢化+酯化三大平台,其中动态硫化平台依托于完全预分散-动态全硫化和增容技术,从TPV(EPDM/PP)扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA 轮胎阻隔层,胶塞产线预计今年建成,产能投放取决于认证进展;氢化平台专注于特种橡胶,目前已有氢化丁腈橡胶(HNBR)100吨产能,一期1000 吨生产线预计18 年4 月底建成,产品以军工用为主;酯化平台目前在探索阶段,在TPEE 等领域有所储备。未来新产品不断落地将为公司提供较强的增长动力。

盈利预测与投资评级:

预计公司17-19 年净利润为1.00、1.75、2.95 亿元,EPS 为0.79、1.39、2.34元,对应PE 为46X、26X 和16X,公司TPV 成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,维持买入评级。

风险提示:TPV 的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。

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