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8月14日早间机构研报精选 10股值得关注
加入时间: 2017-08-14 8:32

科大讯飞:收入及毛利增长明显,战略布局持续落地

研究机构:国海证券

事件:

公司公告:2017 上半年实现营业收入21 亿元,同比增长44%,实现毛利10 亿元,同比增长47%;实现归母净利润1 亿元同比下降58%。公司预计2017 年前三季度归母净利润变动幅度-50%-0%。

投资要点:

收入及毛利增长明显:公司上半年营收同比增加44%,主要受益于支撑软件及产品(同比增加97%)、教育行业产品和服务(同比增加51%)及大数据产品和服务(同比增加126%)收入增加。上半年公司整体毛利率从47.8%提升至48.8%,在收入增加及毛利率提升的带动下公司毛利同比增长47%。

投资收益减少及投入加大影响利润:1.公司2016 年收购讯飞皆成,同期产生1.17 亿投资收益,2017 年这部分收益没有,因此非经常收益比上年同期减少较多。2.公司加大人工智能技术研发,对应研发费用化及资本化摊销同比增长63.75%;建立全国营销渠道导致销售费用同比增加66%,运营支撑及折旧等费用同比增加62%,各项费用增速高于收入增速。两方面因素共同对业绩产生不利影响。

平台+赛道战略持续落地:平台:公司讯飞开放平台开发者数量达到37.3 万,同比增加133%,总用户数达到14.6 亿人次,同比增加81%,累积与2.7 万家智能硬件客户达成合作,其中国内服务机器人市场占有率超过80%。各大重要赛道也取得重要进展:教育产品目前覆盖全国15000 余所学校,活跃用户超过1500 万,司法领域智能语音庭审布局29 省份市场,医疗领域智能语音电子病历系统在北京大学口腔医院、华西医院、安贞医院等医院的口腔和超声科室应用。

人工智能技术保持领先:公司2017 上半年继续保持核心技术领先,比如语音合成方面在国际最高水平竞赛中再次夺冠,语音识别方面完成深度学习新框架下技术研发,机器翻译发面在多个口语场景比竞品保持40%的领先优势,机器阅读理解方面在斯坦福SQuAD 任务中排名第一。公司领先的技术帮助公司树立较高的技术壁垒,为公司各项业务发展提供了坚实的基础。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司收入增长迅速,各项业务持续落地,考虑到公司市场及研发费用增长较快,对公司利润会产生不利影响,预计公司2017-2019年EPS为0.41/0.54/0.67元,对应PE估值117/89/71倍。在新业务的前期投入阶段,公司收入及毛利保持较快增长,体现了公司各项业务推进顺利,成长性可期,我们仍维持买入评级。

风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)产业政策变化风险;(3)系统性风险。

岳阳林纸:签署南宁森林旅游圈项目框架协议书,坚持优质绿色生态项目开拓

研究机构:申万宏源

投资要点:

公司公布诚通凯胜中标公告:8 月10 日,全资子公司诚通凯胜生态建设与广西七坡林场签署《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,该PPP 项目预计在未来5年内完成总投资约50 亿元。诚通凯胜生态如果签订后续具体项目合作协议并实施,将对实施年度公司经营业绩产生积极影响。

生态景观项目持续深耕,PPP 业务签订再下一城。“环绿城南宁森林旅游圈”项目已获得国家林业局首批林业领域 PPP 试点,合作建设项目包括环绿城南宁国家储备林广西国有七坡林场七彩森林项目(PPP 项目)、金鸡山森林康养基地、一站式森林时尚生活区等。七坡林场是广西林业厅直属大一型林场,拥有优质森林资源,本次合作框架协议的签署,是公司与地方政府、国有林场合作,向生态环境建设业务延伸的具体体现,符合公司业务结构优化的战略需求,将使公司生态、景观、PPP 经营模式得到进一步扩展。

凯胜开拓生态园林行业,新项目陆续推进运筹帷幄,公司业绩弹性进一步凸显。宁波国际海洋生态科技城定位国家级PPP 项目稳步进行,诚通凯胜后续订单也积极推进,2017 年5月顺利中标泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目(湖南省第四批PPP 示范项目),总投资估约13.16 亿元。6 月公司牵头湖南永州保方寺公园EPC 项目。以及中标宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程,中标价1.42 亿元。8 月中标1.11 亿元的广西北海市市花公园及体育休闲公园项目,项目落地效率较高。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行公司大生态、大环保战略。央企PPP 拿单与资金优势明显,布局生态园林行业协同效应显著。

诚通涉足雄安发展,凯胜园林更名,背靠诚通集团凸显业务实力。中国雄安建设投资集团有限公司于7 月18 日正式成立,注册资本为100 亿元,企业惟一股东为河北省政府。此前于2017 年4 月,公司实际控制人诚通集团成立雄安新区建设工作领导小组(根据诚通集团官网新闻),全面组织实施集团参与雄安新区建设工作。诚通涉足雄安发展,为公司生态园林发展迎来可能的想象空间。此外,公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设(8月2 日公告),一方面说明诚通集团对于公司的积极支持,另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。

供给侧改革淘汰落后产能,全国环保督查加强,禁止进口混合废纸政策多重因素发酵。2017年文化纸持续上涨,公司上半年相继发出《调价通知函》,对公司办公用纸、工业用纸、印刷用纸价格进行上调,量价齐升带动业绩大幅改善。子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目预计2017 年下半年完成,之后将减少对公司利润的拖累,凸显更大盈利弹性。全国及各省环保督查和限产强化,落后产能供给收缩,造纸板块景气度延续向好,我们预计8 月文化纸将逐渐企稳,9 月开始主流纸种进入旺季逐渐反弹。

定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP 项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。积极调整主营造纸产能结构,环保督查加强,纸价提涨主业业绩有望超预期;湘江纸业搬迁预下半年完工,业绩弹性充分凸显。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46 元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本进入混改阶段。公司定增方案落地后,迅速推进PPP 项目落地,执行力强,我们暂不考虑此次框架协议带来的盈利增厚(取决于未来具体项目的招投标进度),暂时维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.25元、0.43 元和0.60 元(增发摊薄后,摊薄前分别为0.25 元、0.44 元和0.61 元),2017-2019年的复合增速为55%,目前股价(7.44 元)对应2017-2019 年PE 分别为30 倍、17 倍和12倍,公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!

清新环境:三期员工持股计划出台,看好公司长期发展

研究机构:东吴证券

事件:

1)公司发布2017 年员工持股计划,向不超过1000 名员工(不含董、监、高)募集资金1 亿元,以1:2 杠杆购买公司股票。2)拟以自有资金不超过300 万元人民币在印度设立全资子公司。

投资要点

三期员工持股计划,高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司于2014、2016、2017 年分别实施三期员工持股计划,其中2014 年一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20 元/股),二期员工持股计划于2016 年7 月18 日完成买入0.23 亿股,购买均价17.44 元/股,占公司总股本的2.15%,买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。三期员工持股计划分别不超过374 人、1000 人、1000 人,基本覆盖了公司员工总数1567人的绝大部分,激励充足,将员工利益与公司成长绑定,充分释放活力的同时彰显对公司未来发展信心。由于第三期员工持股计划的1000 人中不含董、监、高,因此我们预计新的股权激励计划有望于近期出台。2)公司2014 年11 月25 日发布股票期权激励草案,并于2015 年1 月14 日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86 人完成首期1352 万股授予,行权价复权后10.71 元。考核要求以2014 年净利润为基数,2015~2017 年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01 亿元)。2017 年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。

“气十条”考核年+强化环保督查+非电行业排放提标,烟气治理市场持续放量可期:1)2017 年是“气十条”的考核年,根据“气十条”的考核目标:到2017 年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012 年下降10%以上,京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60 微克/立方米左右。2)截至2016 年年末,中央环保督察共受理群众举报3.3 万余件,立案处罚8500 余件、罚款4.4 亿多元,立案侦查800 余件、拘留720 人,约谈6307人,问责6454 人。新环保部部长李干杰上任后,提出了督查、交办、巡查、约谈、专项督察等“五步法”环保督查的管理新思路,要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一,对无法升级改造达标排放的企业,2017 年9 月底前一律关闭。2017 年以来,为期一年、涉及28 个督查组、5600 人、28 个城市、25 次轮换的“2+26”城市环保督查行动被称为有史以来最大规模的环保督查行动。3)2017 年6 月,环保部发布《关于征求<钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准>等20 项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函》,在该文件中修改了钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等行业污染物排放标准和《大气污染物综合排放标准》,并对物料(含废渣)运输、装卸、储存、转移与输送,以及生产工艺过程等,全面增加无组织排放控制措施要求。我们分析认为,在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显著加强、非电行业排放标准显著提升的趋势下,烟气治理行业需求将集中释放。

深耕火电烟气治理领域,为业绩高增长夯实坚定基础:公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“ SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据,2015 年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW,市场排名第二;脱硫技改机组容量为33490MW,市场排名第一;累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW,市场排名第二;脱销特许经营机组容量为10640KW,市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下,领先全行业的技术和稳定的市场份额,为公司未来1-3 年业绩高速增长奠定坚实基础。

开拓非电烟气治理领域,突破市值成长天花板: 1)公司2017 年1 月4 日发布公告,拟以现金1.28 亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015 年、2016 年前三季度分别实现收入7076、1812 万元,净利润1287、583 万元,承诺2017~2019 年分别实现净利润1700、2200、2860 万元,对应2017 年9.4 倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的 0.42 亿现金(收到款项3 个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019 年完成业绩承诺后分两期解锁,股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为,公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域,有助于打破火电行业成长的天花板,市值腾飞值得期待。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019 年EPS0.94、1.12、1.36 元,对应PE19、16、13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:收购整合风险,非电领域拓展不及预期,项目回款风险。

平安银行:零售转型初见成效,不良压力仍存

研究机构:广发证券

投资建议与风险提示:

鉴于公司零售业务转型初见成效,零售贷款规模快速增长,同时考虑到公司负债成本上升导致息差水平环比下降,受行业监管影响中收增长乏力,不良压力仍然存在,我们假设公司17/18年贷款增速分别为18%/17%,存款增速分别为8%/7.5%,预计公司17/18年净利润增速分别为2.5%和4.5%,EPS分别为1.35/1.41元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.9X/7.5X,PB分别为0.90X/0.82X,维持买入评级。

风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

核心观点:

息差大幅下降导致营收负增长,业绩基本符合预期

公司17Q1实现营业收入540.73亿元,同比增长-1.27%,营收负增长主要由于息差同比大幅下降;实现归属于母公司股东净利润125.54亿元,同比增长2.13%,基本符合市场预期。

零售业务转型初见成效,零售贷款规模快速增长

零售业务快速发力,转型初见成效,业务结构持续优化。零售客户数和管理的个人客户资产快速增加,零售存贷款增速均居同业前列,零售业务收入和利润同比大幅增长。其中,零售贷款(含信用卡)余额 6,570.35 亿元,同比增长43.86%,其中按揭贷款1244.79 亿元,同比增长150.9%;新一贷等消费类贷款1178.91 亿元,同比增长91.1%,不良率较高的个人经营性贷款等小微贷款1018.74 亿元,同比仅增长4.8%,零售贷款的占比同比提升7.58 个百分点,零售贷款增量占比达98%。

中收增长乏力,最大亮点是银行卡业务手续费收入实现35%高速增长

公司2017 年上半年手续费及佣金净收入 157.48 亿元,同比增长4.64%,主要来自银行卡业务手续费收入同比高速增长35.2%、结算手续费收入同比增长9.64%,其他手续费收入基本处于负增长的状态,这与行业今年金融去杠杆、MPA 考核收紧对于同业投资和理财业务的负面影响相关。

保本理财、大额存单等结构性存款吸收力度加大,以应对基础性存款的流失

公司17 年6 月底存款余额19,123 亿元,较年初下降0.49%,分区域来看公司东南西北区存款较年初分别下降9.68%、0.66%、8.01%、8.53%,完全依靠总行存款余额增长34.65%(+896.9 亿元)才得以应对基础性存款的流失,维持全行存款基本保持与年初相当,增量结构上来看主要是保本理财产品较年初增长699.5 亿元,大额存单较年初增长181.6 亿元。在理财存款和大额存单的带动下,存款持续发力,17Q2 单季增加 225.63 亿元。

17Q2息差环比大幅下行15bps,主要是由于市场利率上行带动负债成本大幅上升

公司17 年上半年净息差为2.45%,同比下降38bps,主要是2016 年5 月开始实施营改增价税分离及16Q4 以来同业业务市场利率上行导致计息负债平均成本率同比提升,导致净息差同比下降明显;17Q2 单季净息差2.38%,环比下降15bps,资产负债端分开来看,一方面由于个人贷款规模和占比增加带来生息资产收益率环比提升3bps;另一方面受市场利率上行因素影响,计息负债成本率环比大幅上升19bps。

不良率及不良生成率均环比略有上升,不良确认力度来看后续仍有反弹压力

公司17Q2 不良贷款余额280.37 亿元,环比增加11.1 亿元;不良率为1.76%,环比上升2bps。考虑加回核销和转出后,公司上半年年化不良生成率为2.88%,环比略有上升。此外17Q1 关注贷款占比4.14%,环比上升2bps,不良贷款/逾期90 天以上贷款的比值为64.9%(2016 年末:63.4%),不良确认水平有所提升但仍较低,后续不良仍有反弹压力。17 Q1 加大了拨备计提力度,计提拨备228.6 亿元,同比增幅15.9%;拨备覆盖率161.32%,环比下降2 个百分点;拨贷比2.84%,环比持平。

三安光电:毛利率创两年新高,LED芯片龙头打开广阔成长空间

研究机构:天风证券

公告:公司发布半年报,2017 年1-6 月公司实现营业收入40.67 亿元,同比增长46.37%;实现净利润15.15 亿元,同比增长56.76%。其中Q2 实现营业收入约20.77 亿元,同比增长29%,环比增长4%;Q2 实现净利润8.24亿元,同比增长62%,环比增长19%。公司上半年毛利率48.26%,其中Q2 单季度毛利率50.61%,毛利率重回50+,创下2015 年以来新高。

盈利能力创新高,LED 大景气周期的深度受益标的:公司Q2 单季度毛利率重回50%+,创下2015 年以来新高。此轮自去年下半年开始的LED 景气周期,从需求端看来自多个终端应用场景大爆发,包括小间距、照明、LED车灯都进入景气上行通道;供给端看,海外产能加速退出,中小厂商快速出清,产能快速向具有规模优势的国内龙头集中。目前LED 芯片市场仍然处于供不应求阶段,新增产能尚未完全开出。三安光电目前处于满产状态,也助力公司盈利能力创新高。

规模优势铸就行业壁垒,芯片龙头强者恒强:从更长周期看,三安光电拥有巨大的成本优势(规模效应+产业链一体化),伴随整个行业增速进入平稳增长期,行业向龙头集中,看好三安光电引领此轮行业整合!2016 年三安光电市占率在13%左右,三安未来目标在30%+,仍有很大的提升空间。下半年三安也将加速产能扩张,目前三安MOCVD 约360 台,到年底扩至450 台,下半年产能再扩25%。看好公司产能优势升级转化为成本优势。

积极布局高增长行业应用,新兴产业打开中长期增长点:1)汽车照明:子公司安瑞光电客户进展顺利,进入长安、一汽等诸多新车产线,上半年营收增长近50%;2)化合物半导体:公司报告期内已向47 家公司提供样品,其中11 颗芯片进入量产;3)光通信芯片:公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,在美国成立子公司专门从事光通信芯片生产,进一步提升产品技术水平,拓展销售渠道。此外公司还在积极开拓micro LED\滤波器等新兴领域,打开未来成长的天花板。

盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计17-19 年净利润32.1亿,39.3 亿和48.4 亿,对应EPS 为0.79、0.96 和1.19 元,对应当前动态PE 为25 倍,20 倍和16 倍。公司LED 龙头地位确立,长期成长空间广阔,给予公司17 年30 倍PE,对应目标价23.70 元,维持“买入”评级。

风险提示:芯片竞争格局或恶化;新领域推进速度不及预期。

移为通信:业绩企稳增长,外延颇具亮点值得关注

研究机构:西南证券

投资要点

事件:移为通信发布 2017 年半年报,公司实现营业收入 1.42 亿元,同比增长21.12%;归母净利润为0.44 亿元,同比增长14.09%。业绩重回上升通道,发展趋势良好。

收购上游强化成本优势,渠道互补或助力业绩快速增长。今年7 月公司拟收购芯讯通和芯通电子两家上游公司各66.67%股权,两家公司主营业务均为无线通信模块。芯讯通是全球领先的M2M 模块及解决方案供应商。上游资源的整合,将使公司节约一大笔成本开支。同时,根据美国市场研究公司ABI Research Inc.报告显示,芯讯通无线通信模块出货量已在2015 年上升至全球第一位。公司渠道资源互补,可降低海外销售费用,并打开更多市场空间。此外,收购标的已于今年推出支持LTE CAT-M(eMTC)/NB-IoT/EGPRS三模模块SIM7000 等系列智能终端,位于行业领先水平。如收购顺利完成,公司业务将拓展到智能集抄、零售等领域,有望抓住物联网基建投入快速增长的契机,充分收益物联网行业发展红利。

全球M2M 市场广阔,国内物联网建设超预期。根据Analysys Mason Limited预测,2020 年全球M2M 设备连接数将达到31.61 亿,对应收入将达691.16亿美元。其中,北美和欧洲车队管理的M2M 设备到2020 年将分别达到1270万和1060 万台,15-20 年复合增速为17%。移为通信78%的业务来自于北美和欧洲,这两个地区市场容量的快速扩张将直接利好公司。同时,国内三大运营商纷纷加大物联网建设力度。公司作为物联网模组厂商,有望享受物联网建设加速带来的后续红利,其国内业务有望成为新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。公司为全球领先的M2M 设备供应商,业务稳定,国内业务有望抓住物联网快速布局机遇,业绩有望继续增长。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.7 元、0.85 元、1.09 元。给予公司2017 年50 倍估值,对应目标价35 元,维持“增持”评级。

风险提示:物联网发展或不达预期。

今天国际:领先的锂电池物流自动化系统集成商

研究机构:华泰证券

锂电池物流自动化系统集成行业领跑者

2014 年公司开始向新能源汽车领域拓展业务,完成比亚迪“自动检测及物流高温存储系统项目”,项目合同额超过1.5 亿,具有较强的示范作用,为公司在业内打开知名度。目前公司锂电池行业客户已经拓展至CATL、珠海银隆、亿纬锂能等公司,丰富的大项目经验已经使得公司在锂电池行业处于领先位置。

2018~2020 年锂电池行业物流自动化年均需求约40 亿

从业务流程看,自动化系统由静置区域、输送设备区域、化成区域、分容区域、DCIR 测试机和电源柜等设备区域组成。自动化设备完成静置区域托盘的自动仓储和管理,采集电池分容过程中的数据,并和MES 数据库系统与测试机进行数据交互;物流设备通过配套管理系统实现同MES 数据库系统对接,通过调度系统实现设备和上下游系统的集成。假设所有锂电池设备厂商都采用自动化物流系统,理论上2018~2020 年锂电池行业物流自动化系统累计投资需求约为120 亿,年均需求约40 亿。

烟草行业进入成熟期,需求稳定利润好,是公司的现金牛业务

烟草物流自动化系统集成行业进入成熟期,未来5 年行业年需求将维持在50 亿左右,主要来自于:1)更新改造需求,2)我国烟草行业智能物流普及率约46%,仍有上升空间。公司与昆船国际是烟草行业的龙头企业,格局稳定,地位稳固。烟草行业利润高,付款条件好,是公司的现金牛业务。

技术领先,核心客户大项目示范效应显著

公司掌握规划设计、物流软件等方面核心技术。从软件开发商升级为综合解决方案提供商,今天国际占据产业价值链高利润环节。与国外企业相比,公司的优势在价格和本地化服务。烟草、锂电池、医药、机场等高端市场已经形成相对稳定的竞争格局,对于在行业内已经形成优势的企业而言,下游应用行业的变化并没有技术上的壁垒,丰富的项目经验是其竞争的核心优势所在。

募投项目利于公司进行横向与纵向的业务拓展,巩固核心技术

IPO 募集资金投向:1)自动化物流装备总装基地建设:公司积极布局视觉识别、实时监控、移动拣选及智能导航搬运机器人领域,提升硬件设备生产能力。2)自动化物流系统产业化:产能取决于工程师团队,公司按照战略规划引进人才增强业务拓展能力,人员已从2016 年初的300 人增加到目前的400 人;3)技术研发及产品体验中心建设:巩固技术优势与品牌形象。

首次覆盖给予增持评级

我们预计公司2017~2019 年收入为7.76/9.7/12.6 亿元,净利润为1.04/1.36/1.77 亿元,PE 为39/30/23 倍。参考行业公司估值水平以及公司的业绩成长速度,给予公司2018 年35-40 倍PE,合理股价为31.5~36 元。

风险提示:1)客户集中烟草行业风险;2)项目周期较长风险。

岭南园林:园林生态+文旅双轮驱动,助力业绩持续高增长

研究机构:平安证券

事项:

近日我们与公司管理层就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。

平安观点:

园林生态PPP 订单加速增长,助推业绩持续高增长:受益PPP 模式的深入推进,17 年以来公司新签园林生态订单加速增长。据我们估计,公司2017H1 新签园林生态订单50 多亿元,其中PPP 订单占比超过60%。PPP订单落地提速带动公司业绩持续高增长,17年上半年公司实现净利润1.97亿元,YoY+91.2%。我们预计公司目前在手订单超过100 亿元(不含框架),17-18 年生态园林板块业绩增速将达到80%/40%。

VR 主题游乐项目订单持续放量,17-18 年业绩将加速兑现:恒润科技积极发挥自身在高科技环/球幕飞翔影院技术方面的优势,发力拓展VR 主题游乐项目订单,我们估计目前恒润科技在手订单超过30 亿元。VR 主题游乐项目订单毛利率高(51%)且回款良好,随着在手订单持续推进,恒润科技业绩将加速兑现,预计17-18 年净利润增速为100%/50%。

收购新港水务顺利过会,“大生态”产业链布局进一步完善:7 月13 日,公司发行股份收购新港水务75%股权事项获证监会有条件通过,标志着公司对“水治理”行业的布局基本完成,公司“大生态”产业链得到进一步完善。新港水务在“水治理”领域经验丰富且资质优良(拥有水利水电工程承包一级资质),此次收购完成将显著提升公司承揽大型园林生态PPP订单的能力,有助于公司加快业务扩张。

员工持股绑定核心高管利益,公司业绩增长动力充足:公司于17 年6 月份推出第一期员工持股计划草案,拟以1:1.5 的资金杠杆成立2 亿元的集合资金信托购买公司股票(拟通过大宗交易受让公司控股股东尹洪卫转让的公司股票),其中总经理等董监高7 人认购49%的劣后级份额(合计3,920 万元),彰显了管理层对于公司未来的发展信心,公司未来业绩增长动力充足。

盈利预测与投资建议:公司“园林生态+文旅”双轮驱动,园林生态PPP 订单与VR 主题乐园订单加速释放助公司业绩持续高增长。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.21 元和1.82 元,对应当前股价PE 分别为21.1 倍和14.1 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:PPP 项目执行不达预期,文旅板块项目执行不达预期。

荣盛发展:布局广泛受限购影响较小,储备货值超3000亿

研究机构:民生证券

一、事件概述

2017 年上半年公司实现营业收入134.16 亿元,同比增加17.80%;实现归属于上市公司股东净利润16.85 亿元,同比增长29.30%。归属于上市公司股东的扣非后净利润14.88 亿元,同比增长19.26%。实现基本每股收益0.39 元,同比增长30%。

二、分析与判断

受益三四线市场景气,销售均价明显提升

受益于三四线城市市场景气,公司2017 年上半年抓住机会快速消化库存,签订商品房销售合同面积257.94 万平方米,同比增长14.80%,合同金额272.30 亿元,同比增长59.33%,对应销售均价10557 元/平方米,明显高于结算均价7184 元/平米(结算项目面积173.61 万平方米,结算收入124.72 亿元),公司房地产业务量价齐升。

营业收入分布广泛,受热点城市及周边区域限购影响不大

公司营业收入分布广泛,河北、江苏、山东三省占比分别为32%、22%、18%,此外安徽、湖南、广东、辽宁占比也均超过3%,受热点城市及周边区域限购政策的影响较小,徐州、蚌埠、临沂等非限购城市贡献大量业绩。

加大京津冀区域投资力度,储备货值超3000 亿元

公司土地储备充足,紧紧围绕京津冀协同发展、长江经济带等国家重大发展规划布局,进驻城市33 个。截至2017 年6 月底,公司土地储备建筑面积2,849.05 万平方米,按照10557 元/平米的销售均价计算,则公司储备货值超过3000 亿元。其中京津冀区域内土地储备超过900 万平方米,占比超过31.6%。

上半年公司抓住“雄安新区”建设的历史机遇,加大在京津冀区域投资力度,着重扩大廊坊、霸州、张家口、沧州、邯郸、天津等核心地带的土地储备。公司充分利用招拍挂、城中村改造、股权收购等方式拓宽拿地渠道,先后获得土地48 宗,规划权益建筑面积538.05 万平方米。

“3+X”战略格局初见成效,各业务条线协同发展

做强传统住宅地产业务的同时,公司积极推进“大地产、大健康、大金融”以及新兴产业全面发展的“3+X”战略格局部署。“大地产”板块在建设运营香河、永清产业园区的基础上,同张家口蔚县、唐山、淮北、宜昌等多地政府签订战略合作协议;“大健康”板块则大力推动“6+N”康旅布局,在九华山、云台山、龙岩市等地成功布局,并紧紧跟随国家“一带一路”战略,同捷克开展全面合作。金融方面公司先后牵头设立中冀投资、南华财险、辽宁振兴银行,参股河北银行,初步构筑起了涵盖银行、保险、基金的大金融格局。

三、盈利预测与投资建议

投资建议:我们认为公司土地储备充足,各条业务线协同效应逐步显现,未来将进入业绩快速增长期。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.46 和1.79 元/股,对应当前股价PE 分别为7.23 和5.90 倍,给予“强烈推荐”评级。

四、风险提示:

三四线城市景气度不及预期,房地产调控政策超预期。

艾迪精密:挖机复苏/进口替代共振,业绩持续高增长

研究机构:安信证券

■事件:8 月7 日公司发布2017 半年报,2017H1 公司实现营业收入3.07 亿元,同比增长56.23%,实现归母净利润6810.03 万元,同比增长80.28%,经营性现金流量净额4007.71 万元,EPS0.4 元,ROE9.24%。其中Q2 单季度,公司实现收入1.68 亿元,同比增长58%,实现归母净利润3747 万元,同比增长58%。

■液压破碎锤龙头厂商,高端液压件快速成长:公司目前主营业务由破碎锤和液压件两部分构成,全资子公司液压科技主要从事液压件业务。根据半年报信息,2017H1 公司液压件业务实现收入1.24 亿元,同比增长46%;实现净利润3195.06 万元,同比增长88%,业绩占比约47%。破碎锤业务实现收入1.84 亿元,同比增长66%。公司是破碎锤龙头以及高端液压件国内领先厂商,两项业务均将受益于挖机市场的显著复苏。工程机械行业协会数据显示,2017 年1-7 月25家主机企业挖机销量8.27 万台,同比增长101.3%;7 月单月销量7656 台,同比增长109%,行业呈现明显复苏态势。同时,公司持续深耕行业,加强了与知名主机厂商的合作,未来有望继续延续高速增长态势。

■产能稳步释放,规模效应提振盈利能力:根据半年报,公司综合毛利率43.2%,同比上升1.86 个百分点,主要系募投项目逐步实施,产能稳步释放;尤其高端液压件业务毛利有明显提升。期间费用方面,2017H1 销售/管理/财务费用分别为1599 万元、2934 万元、224 万元,费率同比分别变动-0.3、-1.03、0.02 个pct,期间费用控制良好。

■高端液压件进口替代空间广阔,公司由后维修市场切入积极进军主机厂商:国内液压件行业处于产业链低端位置,主机厂商使用的高端液压件基本依赖博世力士乐、川崎重工等国外厂商,进口替代空间广阔。中研网数据预测,国内液压件市场约80 亿美元,其中高端液压件进口约30-40 亿美元。当前公司液压件主要针对售后维修市场,呈现持续快速发展态势,2011-2016 年营业收入CAGR约47%。公告显示,未来公司将进一步通过批量生产全系列液压件产品进一步与主机厂展开合作,收入有望持续增长。

■投资建议:预计公司2017-2019 年净利润分别为1.40 亿元、1.93 亿元、2.38 亿元,EPS 分别为0.80 元、1.10 元、1.35 元。工程机械持续回暖,公司发展战略清晰,看好公司在配套零部件进口替代过程中的表现,维持买入-A 评级,6 个月目标价35.20 元,相当于2017 年44 倍动态市盈率。

■风险提示:原材料价格波动,固定资产投资进程放缓,市场竞争加剧。

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