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交通银行:看好“两行一化”发展布局

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预计再融资6月底完成。大股东对交行再融资表示支持,0.10元的分红不调整定增价格,大股东的认购价格相当于一季度末的每股净资产。本次融资后,预计CCAR11%,CAR达到14%,未来3年之内不需要再融资。

“两化一行”战略效果显著。2011年境外银行机构合计实现净利润人民币17.56亿元,同比增长38.81%。3月末资产规模增长17%,达到3900亿元人民币,一季度海外分行6.3亿净利润,同比增长33.4%,占集团利润4%,提高0.4个百分点。子公司快速健康发展。财富管理方面,一季度私人银行客户增长7.7%,沃德客户增长8.3%,对公的运通客户数增长14%,发行个人理财产品增长超过40%。

下半年信贷投放会好于上半年。现在票据融资量很大,主要是银行有效客户需求下降。全年8万亿新增贷款能够完成,预计下半年新项目开工,信贷会有投放。但银行比较谨慎。

不良上升也属正常。在经济下行过程中,资产质量是有压力的,目前压力较大的融资平台、房地产以及两高一剩行业。二季度不良会有上升,全年拨备会多提一点,完成拨贷比2.50%的目标。

投资建议。我们预计公司2012年净利润增长14.5%,达到582亿元,EPS0.94元/股,BVPS5.23元/股,目前股价对应的PE和PB分别为4.86倍和0.87倍,对于第一家跌破净资产的上市银行,基本面并没有太大问题(除了系统性风险外),我们维持增持评级。

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