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南海发展:固废业务发力 前景值得期待

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公司的固废处理业务正从单一的垃圾焚烧发电向集垃圾焚烧发电、垃圾压缩转运、污泥干化焚烧为一体的综合运作转型,随着相关项目的逐步投产,公司固废处理业务营收也将逐年稳步增长。

作者:杨娟荣

作者单位:国海证券

执业证书编号:S0350510120011

南海发展主营水务与固废处理,业务区域为佛山市南海区。作为南海区的环保龙头企业,公司具有地区性竞争优势显著、盈利能力稳定等特点,业务持续稳健发展。

固废处理:业务种类逐渐丰富,奠定增长坚实基础

公司固废处理投资、建设和运营管理由全资子公司佛山市南海绿电再生能源有限公司(以下简称绿电公司)负责,绿电公司由南海发展持股30%、南海发展的子公司佛山市南海瀚蓝固废投资有限公司持股70%。

绿电公司固废处理业务正从单一的垃圾焚烧发电向集垃圾焚烧发电、垃圾压缩转运、污泥干化焚烧为一体的综合运作转型,随着相关项目的逐步投产,公司固废处理业务营收也将逐年稳步增长。

垃圾焚烧发电

公司现有两个垃圾焚烧电厂,一厂处理能力为400吨/天,二厂处理能力为1500吨/天,均采用BOT模式运营,处理能力合计1900吨/天。公司计划对一厂进行异地重建,新一厂设计规模为1500吨/天。届时,公司垃圾焚烧处理能力将达到3000吨/天,南海区全部垃圾可实现焚烧处理。

垃圾焚烧发电一厂处理能力为400吨/天,于2006年投运,由于建设时间较早及当时的设计问题,现一厂实际处理能力在250-300吨/天。

垃圾焚烧发电二厂处理能力为1500吨/天,2011下半年投运,目前满产运营。目前,二厂垃圾处理费补贴为95元/吨,实行100%保底结算,这保障了二厂垃圾处理费收入的稳定。垃圾焚烧发电二厂按照国内领先标准进行建设和运营,被视为国内标杆的垃圾焚烧发电项目。

垃圾焚烧发电新一厂设计能力为1500吨/天,计划于2012下半年开工建设,建设期约2年时间,2014下半年可投产运行。新一厂投运后,老一厂将停止运行。

垃圾焚烧发电业务收入包括垃圾处理费补贴、垃圾焚烧发电销售收入,垃圾焚烧发电业务收入增速取决于垃圾焚烧发电产能的增速。二厂于2011下半年投产,2012年将满产运行,2013年无新增产能,2014下半年新一厂将投运,2015年新一厂可满产运行,垃圾焚烧发电业务收入增速将随之变化。

垃圾压缩转运

公司垃圾压缩转运项目是焚烧发电项目的配套工程,负责南海区内十个镇街的生活垃圾的压缩转运,远期规模为日转运垃圾4000吨。

目前,公司共有8个垃圾转运站点,转运能力为2200吨/天,于2011年7月份投入运营。除此之外,公司有2个垃圾转运站点在建,处理能力合计600吨/天,预计将在2012年底前投运,届时公司垃圾转运能力将达到2800吨/天。与垃圾焚烧发电新一厂建设同步,公司将对现有10个垃圾转运站点进行扩建,增加转运能力800吨/天,将公司垃圾转运能力增加至3600吨/天。

垃圾压缩转运服务费按每吨75元结算,支付方为佛山市南海区市政管理局,垃圾压缩转运服务费结算第一年60%保底,第二年70%保底,第三年80%结算,第四年之后100%保底,这保障了公司垃圾压缩转运业务收入的稳定。2011年,公司垃圾压缩转运量为26.26万吨,实现营业收入约2000万元,2012年预计可超过5000万元。

污泥处理

公司污泥处理项目设计规模为450吨/天,为3*150吨/天的生产线。污泥处理项目计划利用现有垃圾焚烧发电厂所产生的蒸汽对污水处理厂产生的污泥进行干化,再利用现有垃圾焚烧发电厂设施掺烧污泥。目前项目已完成环评、初步设计等前期工作,预计于2012下半年开工建设,2013年底2014年初可建成。污泥处理补贴标准为300元/吨,投产后可为公司贡献稳定收益。

水务业务:按部就班增长,提供稳定现金流

公司水务业务包括自来水生产供应和污水处理两部分。公司水务业务进入稳定增长阶段,增长速度虽不高,但每年可贡献约6亿元的现金流,为公司的稳健经营提供了有利保障。

自来水生产和供应

公司现有3个自来水厂,制水能力合计126万立方米/日。在售水结构方面,公司实行趸售和直供两种方式,2011年占比分别为82.69%和17.31%。公司自来水销售区域为南海区,目前市场占有率约80%,市场份额提升空间非常有限。

2010年1月公司上调自来水售价,近两年再次调价的可能性较低。公司供水漏损率较低,为10-20%。未来公司自来水生产和供应业务营收增长将主要来自管理效率的提高、漏损率的进一步下降,预计营业收入每年保持约2%的增长,每年贡献约4.6亿元的现金流。

公司筹划将桂城水厂迁至新址,建成新桂城水厂。项目计划投入13.2亿元,包括新桂城水厂、配套输水管道、增压泵站三个子项目。新桂城水厂设计规模为38万吨/天,与老厂相等。目前,公司已竞得新桂城水厂建设用地,正在进行期准备工作;增压泵站正开展勘查设计工作;配套输水管道工程建设工作在推进中。项目预计2013年底建成。

污水处理

2011年底,公司运营中的污水处理厂共有17座,污水处理能力合计55.8万立方米/日。公司污水处理业务集中在佛山市南海区,市场份额约70%。

公司污水处理厂运营采用BOT、TOT模式,向当地政府收取污水处理费。公司污水处理费的结算采取保底结算,即当污水处理厂负荷率较低时,政府按照保底结算率支付污水处理费。污水处理厂正式运营后前两年保底率为70%,第三年起保底率为100%。公司2010年、2011年分别有部分项目投产,2011-2014年将逐步按照70%、70%、100%进行保底结算,这保证了公司污水处理业务营业收入的稳定增长。污水处理业务每年可贡献约1.5亿元的现金流。

燃气业务:每年可贡献约2500万元投资收益

2012年1月,公司收购佛山市南海燃气发展有限公司25%股权,并计划于2年内实现对其控股。南海燃气供气覆盖全南海区,业务区域拓展空间非常有限,营业收入增长将主要来自供气量的自然增长和供气价格的上升,预计每年增速在5%左右。

2011年,南海燃气预计可实现营业收入约9亿元,净利润9000万元。未来三年南海燃气每年预计可实现约1亿元净利润,对应投资收益约2500万元。

资金状况可满足项目建设需求

2011年3月底,公司拥有货币资金3.07亿元。定向增发事宜亦在顺利推进之中,目前公司定向增发已获证监会通过,预计可在6、7月份完成,本次增发公司可募资5.87亿元,公司预期可使用资金量合计为9亿元。在资金需求方面,公司建设垃圾焚烧新一厂将花费6.5亿元,建设新桂城水厂将花费13亿元,资金需求合计约20亿元,若70%资金通过银行贷款解决,则公司需提供6亿元现金,公司目前资金状况完全可满足项目建设资金需求,只是负债的增加将会增加公司的财务费用。

投资建议

不考虑定向增发对总股本的影响,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.41/0.45/0.52元,7.10元的股价对应市盈率分别为17.44/15.90/13.67倍。按照5月22日收盘价计算,水务运营类可比上市公司2012年动态PE均值为19.19倍。南海发展营业收入规模、净利润规模、行业地位在市场中居于中等水平,因此可享受行业平均估值水平,给予其增持评级。

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