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中能电气:市场扩张 C-GIS业务或增长

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受制于产能和渠道约束,本部盈利能力较强的优势产品增长缓慢,过去两年公司将资源重点配置企业布局方面。通过对公司发展历程的分析,我们认为公司已进入“拐点期”,未来2-3年优势产品,尤其C-GIS将实现较快增长。另外,公司发布限制性股票激励计划草案,激励条件为以2011年业绩为基础,2012年增长30%以上,2013年增长60%以上,2014年增长110%以上。首次给予公司“买入”评级和目标价14.00元。

投资要点:

经过两年低调布局,公司已进入优势产品市场扩张期。受制于现有产能和场地约束以及募投项目实施地变更因素,公司优势产品发展明显受到限制,但公司将企业资源重点配置架构布局方面,公司人员结构、组织架构、产品结构和营销渠道方面都进行了明显的调整和优化,随着福清基地的陆续投产,我们预计公司已进入优势产品市场扩张期。

优势产品市场发展前景较好,尤其是C-GIS产品。公司优势产品预制式电缆附件、C-GIS和SMC是针对配用电设备的产品创新,目前三类产品市场规模尚不大,处于市场发展期。尤其C-GIS,以其小型化、高可靠和免维护等优异特点,被视为可能成为新一代中压开关柜的主流技术路线。目前国内中压开关柜市场容量约500亿,C-GIS占比不超过10%,在国内C-GIS领域,外/合资依然占据了70%的份额。C-GIS尤其是2008年以后在铁路、城轨和城市配网领域出现较快增长。

完善成套系列和营销渠道,布局潜在C-GIS客户渠道市场。在技术壁垒相对较低的中压领域,公司以技术创新赢得一定行业地位,借助资本市场力量,完善了开关柜成套系列,同时加快拓展营销渠道。目前在工业和新能源能领域,C-GIS刚起步,公司通过中压真空开关柜和低压开关柜系列进入潜在C-GIS客户,为C-GIS在新领域推广奠定渠道基础。

评级面临的主要风险:

优势产品市场开拓进度低于预期。

估值:

首次给予“买入”评级和目标价14.00元。考虑期权费用后,预计公司2012-2014年有望实现每股收益为0.52、0.70和0.97元,给予2012年27倍市盈率,给予目标价14.00元,首次给予“买入”评级。

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