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周三机构一致最看好的十大金股
加入时间: 2018-01-24 8:44

华海药业(600521,诊股):制剂出口春华秋实 一致性评价海阔天空

类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:叶寅日期:2018-01-23

受益优先审评和一致性评价等政策调整,海外认证品种国内价值凸显:公司国内制剂板块长期受品种数量制约,2010年后仅有2个品种获批。受益优先审评、一致性评价和招标采购相关政策,公司出口品种将通过两条路径受益,一是国内转报品种纳入优先审评,二是共线产品快速通过一致性评价。目前公司国内转报品种共7个,其中缬沙坦等5个都纳入了优先审评。在CFDA公布的首批通过一致性评价品种中,华海以7个品种、9个品规成最大赢家。我们预计一致性评价配套政策落地在即,公司未来有大量海外认证品种转报国内,并快速通过一致性评价,业绩增长潜力巨大。

我国制剂出口刚起步,华海渐迎收获欲腾飞:欧美医药市场约占全球的一半,仅美国仿制药市场就接近1400亿美元,市场空间巨大。2016年我国西药制剂出口额仅31.90亿美元,规模尚小。但从增速上看,我国对规范市场制剂出口有加速趋势;华海2017年共有10个品种获FDA批准,获批数量呈不断上升趋势,迎来收获季。2017年获批品种对应市场空间在100亿美元以上,将大大增厚公司海外业绩。同时公司在仿制品种方面不断升级,未来有望涌现出更多特色、首仿和高端剂型仿制药。

进军生物和创新药领域,打造中长期增长引擎:公司通过自研和对外合作两种方式进军生物医药领域,先后成立了华博、华奥泰和华海生物公司,打造研发、生产、销售一体化的完整的生物医药产业链。目前公司拥有多个在研生物创新药和类似药,其中重组EGFR融合蛋白眼用注射液已进入临床阶段;2013年开始公司先后和美国ONCOLOGICS、杭州多禧、韩国Eutilex等开展合作,布局单抗类似物、ADC和免疫检查点抗体等多种生物类药品。

投资建议和盈利预测:公司通过长期布局成为国内制剂出口龙头,海外批文数量快速上升,迎来收获季,研发向特色仿制药、首仿药和高端剂型等方向转变,提升品种附加值;随着国内优先审评、一致性评价和招标采购政策调整,出口品种国内价值凸显,公司国内转报品种多列入优先审评名单,且成为首批一致性评价落地品种最大赢家,未来业绩增量巨大;公司限制性股票激励计划对2017年业绩要求高,全年扣非后归母净利润望保持高增长。

我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.01亿、7.46亿和9.52亿元,对应EPS分别为0.58元、0.72元和0.91元,当前股价对应PE分别为47.8倍、38.5倍和30.2倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1.招标采购不及预期;2.一致性评价配套政策落地速度不及预期;3.研发进度不及预期。

桐昆股份(601233,诊股):17业绩超预期 全产业链竞争优势逐步显现

类别:公司研究机构:新时代证券股份有限公司研究员:程磊日期:2018-01-23

事件:

公司公布17年业绩预告,预计实现归母净利润17.5-18.2亿元,同比增长55%-61%。

业绩超预期,涤纶景气、产能释放大幅提升盈利能力:

业绩超预期,主要因出口及国内需求增长推动涤纶行业景气,公司涤纶规模稳步扩张,产销两旺盈利提升。17年POY平均价差为1457元/吨,较16年1146元/吨同比增长27%,公司保证满产满销的同时涤纶规模稳步扩大,17年顺利完成恒邦二期及技改(+50万吨POY);17Q4公司实现归母净利润6.03-6.73亿元,环比增长14.4%-27.7%,主要因“需求旺季+满产满销、产能释放”实现量价齐升,17Q4“POY-PTA、MEG”平均价差1538元/吨,环比增长12.34%。

18年涤纶延续高景气,涤纶龙头产能扩张有序:

原油供需改善、突发事件等影响下油价连创新高,提振涤纶产业链,而涤纶需求保持平稳增长,18年1月份涤纶行情继续延续17年的高景气,目前POY、FDY、DTY均价分别为9060元/吨、9500元/吨、10400元/吨,同比增长40%、36%、40%,环比增长4.6%、5.5%、2.7%;公司是国内涤纶龙头(产能460万吨),18年是3年扩张计划第二年,预计新增产能约90万吨,届时产能将达到550万吨。公司受益行业景气最充分,涤纶产销按照420万吨,价格每上涨100元/吨,业绩增厚约2.6亿。

PTA景气复苏,嘉兴二期盈利能力值得期待:

PTA下游90%以上为聚酯需求,预计未来增速6%,供给方面产能过剩逐步缓解,17年PTA库存天数维持在4天以内,开工率上升到80%以上,17年新增产能有华彬石化(140万吨)、翔鹭石化(150万吨)、嘉兴二期(220万吨)、重庆蓬威(90万吨),考虑到PTA新增产能没有、剩余关停装置旧、规模小、成本高,重启可能性较低,18年有望迎来景气复苏,目前“PTA-PX”价差1700元/吨(17年平均1408元/吨);公司嘉兴二期PTA开车顺利,达产后总产能将达到400万吨,实现100%自给,此外二期装置采用英伟达P8先进技术,制造成本降低20美元/吨,成本领先全行业,盈利能力值得期待。

民营炼化崛起,打造全产业链竞争优势:

公司参股浙石化炼化一体化项目稳步推进,一期项目包括2000万吨/年炼油能力、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,预计19年初实现投产,按照60美元/桶原油价格,预计项目可贡献利润100亿(参股20%),公司上游延伸布局,不断提升全产业链核心竞争力。

盈利预测与投资评级:

我们预计公司17-19年EPS分别为1.36、1.78和2.07元。当前股价对应17-19年分别为19、15和13倍。公司涤纶产业链加速布局:涤纶3年扩张、嘉兴2期PTA投产、参股炼化项目布局PX,未来形成全产业链竞争优势,维持“强烈推荐”评级。

亚邦股份(603188,诊股):收购集团优质农药资产 注入长期发展新动能

类别:公司研究机构:申万宏源(000166,诊股)集团股份有限公司研究员:宋涛日期:2018-01-23

公司公告:公司拟通过股权受让的方式获得亚邦集团所持有的江苏恒隆作物保护有限公司51%的股权,并受让其他股东所持恒隆作物股权的40%(折合总股本的19.60%),合计获得70.60%的股权。项目投资总金额90,368万元,资金由公司自筹解决。

集团优质农药资产,受益行业复苏盈利能力大幅提升。恒隆作物成立于2013年,其控股股东与上市公司控股股东均为亚邦集团。公司产品主要以农药、研发和生产为主,目前已经形成了杀虫剂、杀菌剂、除草剂三大系列产品。其全资子公司金囤农化系噁草酮原料药生产厂家,目前光气加工产品可达2000吨/年以上,为农业部农药制造骨干企业及工信部光气生产单位。公司主要产品噁草酮与德国拜耳建立长期的合作关系,在全球十几个国家地区注册登记,单个产品的业务量在2亿左右;三环唑正在和陶氏益农合作洽谈,正逐步纳入陶氏的采购名单之中;三嗪酮为恒隆作物主打农药中间体,年产量位居世界第一并取得了美国生产商的认证,德国拜耳已将恒隆作物该产品列入采购计划。2016年恒隆作物净利润1544万,2017年受益农药行业景气提升以及2016年底完成对同一控制下金囤农化收购,盈利能力大幅提升,净利润约8600万。

农药行业有望景气向上,本次收购将为公司长期发展注入新动能。上市公司原为蒽醌染料绝对龙头,受限于高端染料行业规模较小且增长有限,近年来业绩基本稳定。而农药行业仍然保持强劲发展势头。

随着扶持农业政策的进一步落实,农作物种植面积的扩大,我国农村对农药的需求将会进一步提高。在全球市场上,根据PhillipsMcdougall统计数据,2000年以来全球农药行业可归纳为遵循大体约5年一轮景气周期。预计2020年讲迎来这轮周期的顶峰,全球农药市场规模可达600亿美元以上。同时随着国内环保要求日趋严格,行业利润将向具有技术与环保优势的企业集中。恒隆作物专注于化学农药合成制造,从基础化工原材料做起,产品链条长、合成工艺复杂,具有较强的产品链条优势,产品质量满足高端客户制剂加工的需求。同时公司产品合成工艺先进,采取催化加氢绿色合成技术,产品主含量高、“三废”少,符合绿色环保的行业大趋势。公司承诺2018-2020年税后净利润分别不低于0.9、1.23、1.41亿元。本次收购完成将为公司长期发展注入新动能。

围绕精细化工主线持续外延布局,未来有望多点开花。2015年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域,随着纺前着色及喷墨印染技术的发展,溶剂染料行业增速在30%左右。2017年公司公告使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权,进一步丰富产品线。同时公司与连云港(601008,诊股)化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,并考虑与其他企业合作,颜料市场有望打开新空间。公司围绕精细化工主线持续布局,有望突破原有主业单一盈利点,实现多点开花。

盈利预测与评级:考虑本次收购对公司业绩增厚,维持17年业绩预测6.59亿元,上调18-19年盈利预测至8.83、9.50亿元(原值8.48、8.93亿元),EPS1.14、1.53、1.65元,对应PE14X、11X、10X。维持“增持”评级。

华宇软件(300271,诊股):业绩高速增长 法律服务业务未来发展可期

类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:闫磊日期:2018-01-23

公司业绩高速增长,基本符合我们的预期:根据公司2017年度业绩预告,公司2017年全年归母净利润变动幅度为40%至50%,归母净利润变动区间为3.80亿元至4.08亿元。公司全年业绩预计高速增长,基本符合我们的预期。我们判断,公司2017年业绩高增长主要是因为,公司2017年法检信息化业务持续景气以及联奕科技业绩并表。

公司法律服务业务未来发展值得期待:根据IDC最新发布的《中国政府行业IT解决方案市场厂商份额2016》报告显示,公司2016年在我国法检行业IT解决方案市场再次排名第一,彰显公司在法检信息化领域的强大竞争力。根据我们对中国政府采购网中标公告的统计分析,公司子公司华宇信息2017年在法检行业的服务类品目中标金额约为2.34亿元,同比增长约75%。公司法检信息化业务保持了良好的发展势头。

在“人工智能+法律服务”领域,公司的表现也可圈可点。在公共法律服务领域,公司推出了“睿法官”、“睿审”、“晓督”等明星产品;在商业法律服务领域,公司推出了元典律师工作平台。当前,公司的元典律师工作平台已覆盖1万多活跃的律师团队。根据人民网(603000,诊股)数据,2017年,我国执业律师人数突破30万。数十万的执业律师将为公司元典律师工作平台未来2C业务的商业化运营提供广泛的用户基础。

联奕科技并表助力公司业绩高增长:2017年8月,公司完成联奕科技的收购,切入教育信息化领域,进一步拓展在“泛政府细分行业”的业务布局。联奕科技是我国高校高职智慧校园市场领先企业。近年来,联奕科技的业务在全国范围内迅速拓展,业务目前已覆盖28个省份。2015年,联奕科技广东省外的业务在全国业务总量中占比15%,2016年占比提高到35%。联奕科技业务的顺利拓展,为联奕科技完成业绩承诺提供了有力保证。联奕科技承诺2017-2019年实现的扣非净利润分别为不低于7600万元、11000万元和14400万元,联奕科技承诺业绩的达成将显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议:我们维持对公司2017-2019年的盈利预测,EPS分别为0.50元、0.67元、0.87元,对应1月22日收盘价的PE分别约为31.4、23.4、17.9倍。公司在法检信息化领域龙头地位稳固,在“人工智能+法律服务”领域的表现也可圈可点。通过并购联奕科技,公司切入了教育信息化领域,进一步拓展了公司在泛政府细分行业的业务布局。我们持续看好公司的未来发展,维持对公司“强烈推荐”评级。

中金环境(300145,诊股):预告业绩略低于预期 期待资产优化后再出发

类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:刘晓宁,董宜安日期:2018-01-23

公司归母净利润符合预期,扣除非经常损益略低于预期。1)制造板块业务受益于经济复苏及公司市场开拓,增长较快。2)污水及污泥处理新签订单的逐个落地业绩有所增长。3)环保咨询与环保设计从单一的环保咨询服务商到环境治理综合服务商的转型,业务类别及服务行业双扩容,带动业绩持续增长。公司预计2017年归母净利润约6.53亿~7.5亿之间,其中非经常损益约6000万,扣非后业绩略低于预期,由于金山环保项目确认因素,最终业绩略低于预期。

保留优质污泥资产,环境医院产业链依旧完整。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow 来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO 高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。公司立足中游制造业,向上收购中资华宇,通过设计咨询对接项目。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型。在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP 及陆良蔬菜无害化等项目。下游方面,由于污泥处理率低,市场潜力巨大,公司此次出售金山环保仍保留宜兴南方中金环境治理有限公司(无锡350t/d 污泥处置)、江苏南方中金污泥处理有限公司(工业污泥项目)、宜兴清凌 (100t/d污泥蓝藻项目)、大丰港10万吨供水项目。同时金山承诺委托运营无锡和工业污泥项目运营收益分别不低于3545万、990万元。优质污泥及工业水资产保留,公司后续仍将下游环境工程作为重要布局。

收购浙江体量前三大危废公司,规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17年9月13日浙江环保厅危险废物经营名单,标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司,位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。收购完成后,公司将拓展到危废处置领域,完善环保服务平台。低价收购优质标的,运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。收购作价18.5亿,对应18年业绩承诺仅10.9倍,且危废项目运营期现金流较好,本收购价较低。

维持盈利预测及评级:根据公司业绩指引及重组方案,我们下调17-19年公司归母净利润分别为7.15、8.96、11.37亿(原为7.65、10.97、13.95亿),对应17-18年PE 分别为20倍和16倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。

今世缘(603369,诊股):国缘放量带动业绩加快增长 净利率仍有提升空间

类别:公司研究机构:太平洋(601099,诊股)证券股份有限公司研究员:黄付生日期:2018-01-23

2017年提前完成全年任务,今年有望更上一层楼。

受益于省内消费升级以及公司稳扎稳打的风格,2017年公司营收重回双位数增长。前三季度,公司营收同比增长16%,四季度很多地区已经提前完成全年任务,之后公司便放缓发货节奏,为2018年高增长奠定基础,预计2017年全年营收增速有望维持前三季度水平。分产品来看,国缘系列增长25%-30%,其中国缘系列中大单品四开和对开增速更快;今世缘系列经过几年调整后,2017年已经实现停止下滑。

2018年,我们认为公司营收增长将更上一层,有望实现超20%增长。一方面,公司十三五规划中提出主要经济指标实现翻番的目标。2016年增速较低,2017年虽有加快,但是要实现十三五目标,未来几年目标增速必然加快。另一方面,国缘高增长有望维持,尤其是南京市场放量有望辐射省内其他地区。从春节期间渠道打款以及终端动销情况来看,今年一季度完成情况较好,全年收入增长超20%可能性较大。

产品结构持续升级,净利率仍有提升空间。

2017年前三季度,公司净利率为32.4%,在上市白酒企业中属于较高水平,因此部分人质疑其净利率进一步提升的空间。但是我们认为,这些人忽略了公司一些费用是以折扣形式投放,不计入收入,实际净利率水平要低于报表上数字。而且,未来2-3年,公司收入增长主要仍是依靠国缘系列产品,高端产品占比提升有望进一步带动毛利率提升。费用方面,公司省内市场基础扎实,过去多年的积累已经很深厚;省外销售占比尚低,投入相对有限。因此,销售费用和管理费用出现大幅增长的可能性不大。综合考虑,我们认为公司净利率仍有望继续提升。

盈利预测与评级。

受益于国缘继续放量以及公司追赶十三五目标的需求,我们认为2018年公司收入目标有望提升;考虑2017年底很多经销商已经提前完成全年计划,部分预占款有望体现在2018年收入中,我们上调2018年收入增速预测至20%,净利润增速有望更高。目前股价对应18年PE不足20倍,白酒中最低,更远低于其他次高端白酒。另外,市场担心二股东可减持数量大,但我们认为二股东实际会减持数量有限,对公司业绩无影响。我们上调公司2017-2019年EPS分别为0.73/0.91/1.10,对应PE分别为24.1/19.3/16.0,目标价维持21.5元不变,“买入”评级。

招商蛇口(001979,诊股):三大业务协同发展 持续较快增长值得期待

类别:公司研究机构:东莞证券股份有限公司研究员:何敏仪日期:2018-01-23

公司简介。公司15年底吸收合并招商地产上市后,聚合了原招商地产和蛇口工业区两大平台的优势,业务分为园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营三大板块。上市以来经营业绩实现跨越增长,公司当前总资产达3317亿,业务覆盖50个城市,土储超3000万平方米。

上市以来业绩增长理想超额兑现承若。公司整合上市以来,业绩及销售均录得理想的增长。17年实现签约销售面积同比增加20.98%;签约销售额同比增加52.54%。公司销售增长理想,领跑行业。预测17年结算营收将达755亿;归母净利润达122亿,超额兑现上市时的业绩增长规划。

三大业务协同发展增强公司竞争实力。公司社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务板块协同一致、互为促进,发挥不同阶段的经济效应。公司未来几年社区开发与运营业务占总营收比例仍持续维持高占比,但园区开发与运营、邮轮运营的比例则会持续明显的提升,贡献公司业绩,助力公司持续快速发展。

跟投及股权激励提升公司活力及效率。17年公司董事会通过《项目跟投管理制度》,当前正式实施项目跟投。结合前期实施的员工持股计划和股权激励计划,公司已形成了全面、立体的激励机制,激发团队活力和创造力。公司股权激励行权价格仅比当前股价折价约18%;员工持股计划成本与公司当前股价相当。公司股价具备持续向上动力。

总结与投资建议。公司15年底吸收合并招商地产上市后,聚合了原招商地产和蛇口工业区两大平台的独特优势,形成三大业务板块互相协同发展格局。同时背靠大股东优质资源禀赋,在资源获取及资金成本上竞争优势凸显。公司在前海蛇口自贸区的土地及物业价值量大,价值重估将会提升公司价值。当前通过股权激励、员工持股及跟投等措施,提升活力及效率;公司持续快速发展值得期待。预测公司17年--18年EPS分别为1.55元和1.85元,对应当前股价估值分别为15.5倍和13倍,估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。

隆基股份(601012,诊股):持续强化全球单晶龙头地位 高效组件带来乘数效应

类别:公司研究机构:国海证券(000750,诊股)股份有限公司研究员:谭倩日期:2018-01-23

2020年底单晶硅片产能翻两番,扩建计划展隆基雄心。受益规模化效应和技术进步带来的成本下降,“领跑者”计划、光伏扶贫等政策倾斜,国内多晶向单晶转化的进程正加速推进,单晶硅片市场份额逐年增加。根据EnergyTrend数据,2016年单晶占比约27%,预计2017年将达到36%以上。

隆基股份单晶硅片产能从2014年底3GW扩大至2016年底7.5GW,截止2017年底,单晶硅片产能已达15GW。为了向全球客户提供更高性价比单晶产品,继续巩固领先优势,持续强化公司全球单晶硅片龙头地位,公司制订了单晶硅片业务2018-2020年发展规划,提出2018年底产能达到28GW,2019年底产能达到36GW,2020年底产能比2017年翻两番达到45GW的目标。

持续研发投入,专注技术助力公司成本优势。公司专注单晶技术,研发投入逐年增长,带来非硅成本的逐年下降。2012年至2016年,每年研发投入分别为0.84、1.56、2.54、2.99、5.63亿元,研发投入平均占比年收入的5.71%;2017年上半年研发投入也已达4.44亿元,占比当期收入的7.08%。

通过金刚线切割工艺等行业先进技术的产业化应用,2017年半年报披露公司单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降 低23%。新投产项目成本能够支撑光伏平价上网的要求,在公司单晶硅片业务2018-2020年发展规划中,设定新上项目标准硅片非硅成本目标为不高于1元/片的成本目标。较目前约1.5元/片的非硅成本仍有较大下降空间,公司多年积累的技术及生产工艺优势将助该目标的达成。

P型单晶PERC或成2018年高效电池主流,组件再创光电转换率世界纪录。电池组件的光电转化率是影响光伏电站度电成本的关键因素之一,第三批“领跑者”中要求应用领跑基地多晶、单晶硅电池组件的光电转换效率应分别达到17%和17.8%以上,技术领跑基地多晶、单晶电池组件光电转换效率应分别达到18%和18.9%以上。目前主流厂家推出的60型单面高功率组件转换效率大多集中在17.9%至19.86%之间。

隆基乐叶经第三方认证测试机构TV南德测试的P型单晶PERC组件,依托高效PERC电池技术及组件创新设计思路,实现了最高20.41%的组件单面转换效率,创造了新的单晶PERC组件转换效率世界纪录,大大领先于同行业企业。在公司单晶硅片业务2018-2020年发展规划中,针对高效组件的效率提出了新上项目硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内的质量要求。

在组件环节,公司于2018年1月4日与安徽滁州经济开发区管委会签订投资协议,投资建设滁州年产5GW单晶组件项目,该项目投资预算约为19.5亿元,建设周期约为28个月。扩产完成后,公司单晶组件产能有望达到11GW以上。公司将充分收益单晶市占率的提升,带动业绩持续释放。

陕西煤业(601225,诊股)增持,新能源龙头获传统能源企业青睐。隆基股份在光伏产业的技术积累深厚,成本管控有效,是新能源行业中业绩优秀的公司,作为理想投资标的也受到了来自资本市场的关注。1月17日晚间,陕西煤业公告1月16日通过上交所证券集中竞价交易系统增持隆基股份10.95万股,占总股本的0.01%。在此之前,陕西煤业已于2017年7月18日至12月5日,通过“西部信托·陕煤朱雀产业投资单一资金信托”于交易所集中交易增持隆基股份9959万股,占总股本的4.99%。18日陕西煤业再次公告,将自18日起12个月内继续增持隆基股份股票1%至4.99%,且此次继续增持不以谋求实际控制权为目的,主要是看好新能源产业发展空间以及公司在行业的地位和业务模式。

陕西煤业与隆基股份同属陕西省能源企业,前者是陕西国资委实控的上市煤炭企业,主营业务为煤炭开采销售、煤炭铁路运输等;后者为布局单晶硅、电池组件及电站的光伏全产业链业务的新能源企业。此次举牌后继续增持是对隆基未来的发展前景和业务模式的认可和看好,陕西煤业对其未来实现价值增长信心十足。

盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是1.56元、2.06元、2.73元。我们看好公司1)全球单晶龙头的技术和成本优势;2)单晶硅片产能翻两番后,充分受益单晶市占率提升;3)P型单晶PERC突出的性价比优势,高效电池抢占先机。维持“买入”评级。

风险提示:光伏市场规模不达预期风险;生产线建设及产能投放进度不及预期;单晶硅市场降价风险;陕西煤业增持进度不确定性。

美凯龙(601828,诊股):家居连锁第一龙头 渠道整合驱动成长

类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:花小伟,孙金琦日期:2018-01-23

1、公司收入、利润稳健增长,盈利能力稳定

(1)公司2015-2017Q1-3实现营收分别为91.79、94.36、77.22亿元,同比分别增长10.21%、2.77%、12.91%,实现归母净利润32.25、33.97、28.40亿元,同比分别增长-0.56%、5.33%、13.30%。公司收入、利润整体稳健增长。

(2)盈利能力方面,公司2017Q1-3毛利率为69.89%,同比下降3.27pct,毛利率下降主要因公司新开业的委管商场多位于三、四线城市,收取的年度管理费相比一、二线城市的委管商场有所下降。公司毛利率虽小幅下降,但公司近年毛利率均在70%左右,盈利能力较强;公司2017Q1-3净利率为39.40%,同比提高0.08pct。

(3)期间费用率上,公司2017Q1-3整体期间费用率33.13%,同比增加2.72pct,其中销售费用率为12.28%,管理费用率为9.76%,财务费用率为11.08%。

2、国内家居零售连锁龙头,股权结构稳定

公司于1992年成立,2015年在香港联交所上市,采用自营(从商户获取租金、管理费)和委管(以“红星美凯龙”品牌经营合作方的商场,并收取咨询、管理费)两种业务模式经营“红星美凯龙”品牌商场。2016年,公司零售额706亿元,占连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为11.82%,占家居装饰及家具商场行业(包括连锁及非连锁)市场份额为4.50%,居于绝对的龙头地位。

公司发行3.15亿股A股后总股本为39.39亿股,其中A股28.76亿股,H股为10.63亿股。截至1月19日,公司A股价格为17.82元/股,A股总市值512.50亿元人民币;H股价格为9.47元/股(9.47元系以当日汇率换算成人民币后的价格),H股总市值100.67亿元人民币。公司A+H股总市值合计为613.17亿元人民币。公司实际控股人车建兴、车建芳通过红星控股间接持股 62.97%,处于绝对控股地位。

3、连锁家居市场龙头市占率低,公司“自营+委管”驱动动力强

连锁家居商场龙头红星美凯龙市占第一,仍有提升空间。2016年我国连锁家居装饰及家具商场零售额为5975.54亿元,其中前五家零售商市占率分别为红星美凯龙11.82%(商场零售营业总额706亿元)、居然之家7.48%、月星4.65%、金盛2.44%、欧亚达2.14%,CR5仅28.53%,行业集中度仍偏低。

公司是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。截至2017年6月30日,公司在中国28个省份150个城市经营了214个商场,拥有约1.9万个产品品牌。公司采取“自营+委管”双轮驱动的混合扩张模式,自营商场确保实现在一二线城市战略地点的布局及提供可预测的租金增长,委管商场凭借“红星美凯龙”品牌用有限的资本开支在二三线城市快速扩张。

投资建议:我们预计公司2017-2018年营业收入分别为106.74亿元和119.72亿元,同比增长13.12%和12.16%;归母净利润分别为38.15亿元和42.45亿元,同比增长12.30%和11.27%;对应发行后EPS分别为0.97和1.08元/股,当前市值613.17亿元,PE为16.1x和14.4x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:地产销售数据大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

万华化学(600309,诊股):A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司

类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:杨伟日期:2018-01-23

事件:公司发布公告,预计2017年归母净利润增加约73.6亿元,扣非后归母净利润增加约69.4亿元;对应2017年归母净利润约110.39亿元、扣非后归母净利润约106.16亿元。

主要观点:

1.归母净利润突破100亿元,业绩靓丽,股息率高

根据业绩预告,2017年Q1-Q4,公司分别实现归母净利润21.95亿元、26.66亿元、29.50亿元、约32.28亿元,环比提升,总计约110.39亿元,同比+200%,是A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司。公司拟每股派发现金红利1.5元(含税),总计41.01亿元,分红率约37.15%。股息率约3.95%。

2.全球聚氨酯龙头,业绩中枢有保障

公司MDI产能180万吨,全球产能占比22.5%,国内占比58%,均位列第一。由于MDI技术壁垒高,建设周期长,导致行业集中度高,且每年需35-45天的常规检修,下游家电、房地产持续发展支撑MDI市场需求平稳增长。展望未来,全球MDI新增产能约100万吨,预计在2-3年内即可消化,MDI依然处于紧平衡状态。2017年国内纯MDI和聚合MDI均价分别为2.79万元/吨、2.65万元/吨,同比增长56.60%、93.41%。2018年1月公司纯MDI和聚合MDI挂牌价分别为2.90万元/吨、2.88万元/吨,保持高位。若考虑大股东收购的匈牙利BC公司拥有30万吨MDI产能(万华实业承诺2018年9月21日前以合并方式解决同业竞争问题),公司聚氨酯龙头地位进一步提升。

3.八角工业园和六大新材料事业部开启多元化战略

公司八角工业园一期C3/C4产业链顺利投产,运行平稳,盈利良好。新材料事业部,PC一期7万吨/年装置已建成,正在调试中,二期13万吨/年预计2018年底建成。2018-2019年,还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA、30万吨/年TDI陆续建成投产。公司通过八角工业园和新材料事业部开启多元化战略,引领二次成长。

4.启动100万吨大乙烯项目,有望再次飞跃

公司拟投资178亿元建设100万吨/年大乙烯项目,配套15万吨EO、45 万吨LLDPE、30/65 万吨PO/SM、5 万吨丁二烯、40 万吨PVC,已完成环评、安评等前期工作。公司由八角工业园一期的C3/C4 产业链进一步延伸至二期的C2 产业链,有望实现再次飞跃。

5.盈利预测及评级

暂不考虑资产重组事宜,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为4.04/4.50/5.30 元,对应PE 9X/8X/7X,公司质地优秀,未来成长空间大,给予“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不达预期。

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