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机构强烈看好 大胆买入6股
加入时间: 2018-01-09 7:56

木林森:收购LEDWANCE事项获得证监会审核通过 LED一体化航母扬帆起航

事项:

公司公告收购LEDWANCE获得证监会获得有条件通过。

评论:

公司公告收购LEDWANCE 获得证监会获得有条件通过,标志着木林森成为全球LED 一体化航母正式起航,我们持续坚定推荐。

木林森具备从LED 封装到终端下游灯具品牌的一体化能力,竞争优势明显。木林森通过Ledvance 获得重要出海口,在欧洲使用欧司朗品牌,北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌,在客户中享有高知名度,能充分发挥木林森高效制造能力,输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯,2020 年起美国将淘汰卤钨灯,同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯,公司可以借机快速打入海外市场。

另一方面,在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业,目前只有飞利浦和Ledvance 两家,因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力,整合中游及下游规模经济优势,打造覆盖全球营销渠道,延伸更多产品线。

2018 年木林森+Ledvance 有望做到35-38 亿美元。木林森成长驱动力来自于三驾马车,“元件及半导体材料+世界级代工服务+全球品牌业务”,最终形成LED全产业链的航母级企业,有机会成为年营收超过1000 亿人民币的公司。

LEDWANCE 的LED业务拓展远好于市场预期,预计到2018 年财年LED营收占比可达到60%,未来关厂进度将大体按照之前公告方案稳步执行,毛利率净利率有望持续提升。

公司关厂进度会基本按照方案稳步执行,相关重组费用也已充分计提。公司未来通过Ledvance 监事会协助招新的管理层人员,保持一定独立营运,但会逐步对管理层做调整和改造。近两个月LED营收预计大幅增长,平均毛利率持续上升,LED 业务在下一个财年预计可以超过60%营收占比(飞利浦在这一水平时ebita 率约8.5%),未来2-3 年LED 占比达到90%以上,同时目标达到飞利浦净利率水平(当前飞利浦照明板块预计税后大约6-7%净利率)。重组方案中今年预估净利润率仅约1.5%,相对较为保守,有较大提升空间。

公司主体封装业务持续加强,核心灯珠产品2121 市占率预估达70%,且公司照明LED 业务营收翻倍拉动公司封装业务快速增长,预计明年将继续主力扩产主要在照明类及Mini Led。

从灯珠业务看木林森灯珠市场份额已较高,以 2121 灯珠为例,月出货量超过1万kk,约占2121 灯珠市场总量的70%。

未来展望主业营收增长有望超过30%~40%增长,明年主力扩产产品主要在照明类及Mini Led 产品,家电装饰、显示屏等业务板块将保持稳步增长。

公司拳头产品灯丝灯供销两旺。

公司较早布局绍兴新和,快速占领灯丝灯市场,预计占到总体市场30%份额,其中Ledvance 的灯丝灯产品70% 从新和采购,30%从外部采购。除Ledvance 品牌外,也给欧洲其他超市品牌做贴牌代工,目前贴牌代工+Ledvance 在欧洲灯丝灯市场份额大约在40%份额。目前公司灯丝灯产能达1000 万颗/月,明年将先实现2000 万颗/月,目标3000 万颗/月。

总结:

木林森作为封装龙头,LED 全产业链布局成“森林”,并购Ledvance 发挥协同效应,优势明显,未来打造全球LED 一体化航母。随着公司封装业务优势持续加强,公司产品持续进行高端化、品牌化以及国际化发展,同时LEDWANCE 整合效果好于预期, 预计2018 年Ledvance 并表后,预计公司备考业绩2017~2019 年净利润6.6/15.0/20.6 亿元。考虑发行股份及配套融资,当前对应市值280 亿元,当前对应市盈率仅19 倍。

美克家居:海外并购落地 持续推进多品牌发展战略

公司拟1.95 亿元收购M.U.S.T.公司60%和Rowe 公司100%股权

公司发布公告签署《股份购买协议》以现金492 万美元购买JonathanMark Sowter 持有的M.U.S.T. Holdings Limited 家具公司60%股权。与SunRowe,LLC 签署《并购协议》收购其持有的Rowe Fine Furniture HoldingCorp100%股权(2016 年净利润1,505.3 万美元),收购价格为2,500 万美元,两项收购合计金额2,992 万美元,约折合人民币1.95 亿元。

海外并购进一步增强公司供应链体系整合效果

M.U.S.T.公司的工厂设在越南,当地有着丰富的原材料资源,劳动力成本、土地成本以及能源成本均具有显著优势。Rowe 公司专注定制沙发业务,其制造运营成本优势明显。本次收购完成后有利于公司优化全球生产能力的配置,推进不同品类间生产运营协同,增强供应链整合效果。

多品牌战略不断完善,并填补中高端定制沙发业务空白

M.U.S.T.公司与Rowe 公司均为高端家具行业知名企业,海外并购有利于公司实现多品牌、多渠道和一体化的国际综合家居消费品公司的战略目标。其中Rowe 公司旗下拥有美国定制沙发高端品牌Robin Bruce,收购完成后有望填补公司中高端定制沙发业务的市场空白,形成品类互补。

盈利预测与投资建议

看好公司整合供应链体系,完善多品牌+互联网战略,实现线上线下全面融通,借助互联网优势全面升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司17-19 年归母净利润分别为4.0、5.0、6.5 亿元,当前股价对应2017 年26.5xPE,维持公司“买入”评级。

风险提示

经济增速下滑导致家具消费不及预期;家具行业竞争加剧影响产品毛利率;公司供应链改善不及预期,定制家具业务落地速度不及预期。

金通灵:打造农业环保产业园 引领革命性变革

事项:

金通灵公告:公司以发行股份方式购买上海运能100%的股权,交易金额为7.85亿元。上海运能是目前国内既具有高端锅炉设备制造,又具有新能源服务设计资质以及EPC 总包服务的唯一供应商,同时也为金通灵深度合作伙伴。

评论:

林源科技发电收益好于预期,在生物质发电领域引领革命

性变革高邮10MW 生物质发电项目经济性效应高于预期。公司控股子公司林源科技10MW 生物质秸秆气化发电项目于2017 年9月5日于高邮并网发电成功。按照该项目的投入产出情况对其经济效益进行测算,理论年利润可达2775 万元左右,而实际年利润为2975 万元。10MW 生物质发电厂投资需1.2 亿元,回收期在5-6 年(含一年建设期),相较于同类生物质发电项目微利或仅仅盈亏平衡的现状,林源科技项目具备革命性影响。

收购运能,双剑合璧,强强联合,增厚业绩同时提升公司竞争实力

上海运能订单充足,业绩承诺大概率实现。上海运能主要从事余热余压发电、生物质发电等节能环保型锅炉制造业务,为公司深度合作伙伴,同时也是金通灵高邮项目燃气锅炉制造商。全资收购后,公司得到上海运能三年业绩承诺:2017年至2019 年扣费归母净利润分别不低于5100 万元、7650 万元和9500 万元。截至2017 年12 月中旬,上海运能正在执行订单合同金额超过20 亿元;正在洽谈中的项目有28 个(7个国内项目,14 个海外项目),预计合同总金额约34 亿元。上海运能是目前国内既具有高端锅炉设备制造,又具有新能源服务设计资质以及EPC 总包服务的唯一供应商,锅炉技术行业领先,订单充足且将保持增长,预计业绩承诺将大概率兑现。

打造农业环保产业园,引领革命性变革

市县级农业生态一体化解决方案解决农村废弃物利用难题,符合国家产业发展方向。公司未来将依托高邮10MW 生物质发电明星项目(上海运能燃气锅炉+金通灵高效汽轮机),提出县域农业环保产业园战略规划:根据农用地总量,畜禽养殖总量来设计产业园的规模,协助县域政府解决有机生物废弃物——秸秆、林业废弃物、农村垃圾、畜禽粪污、城市污泥、农村污水等难题,即产业园的主要产品为并网发电,供蒸气,供空调冷源水,供高压空气,生物质焦油,生物炭复合肥,建筑用材,污水处理(五联供:电、汽、热、复合肥及焦油)。

农业环保产业园投资回收期较短,已得到政府广泛关注。公司规划各产业园用地约400-600 亩,总规模为50-80MW 的资源利用量,辐射半径150 公里,初步规划各产业园项目约5 亿投入,6 年的投资回收期。目前,公司该项目得到各地级市政府的广泛关注,县域农业环保产业园或将成为公司未来主要盈利增长点。

近一年来公司已完成公告大额订单64.36 亿元,保证未来业绩高增长

2016 年9 月至今,公司累计实现大额订单64.36 亿元,其中2017 年公司完成订单累计42.53 亿元,同比增长94.8%。

公司在 2016 年实现营业收入为 9.46 亿,全年实现订单 21.83 亿元。未来小型汽轮机业务的快速增长将会强势推动公司整体业务高速增长。

公司在手订单充足,维持“买入”评级

公司在手订单充足,上海海能业绩承诺大概率实现。在不考虑运能并入业绩增厚的情况下,我们预计2017/2018/2019年公司将分别实现营业收入14.33/20.21/28.01 亿元,同比增长51.5%/41.0%/38.6%;净利润1.34/2.32/3.53 亿元,同比增长189.0%/72.7%/52.2%;每股收益0.24/0.42/0.63 元。我们假设发行股份购买资产和募集配套资金的发行价格都是13.08 元,则可以算出运能注入后全面摊薄美股收益将增厚到0.29 /0.49 /0.71 元。维持“买入”评级。

环旭电子:智能手表龙头 微小化技术领跑者

核心观点

智能手表将在18 年迎来巨大创新,环旭是供应链龙头。Apple Watch 自14年9 月首次发布以来,一直处于改良阶段,外观没有重大变化,功能的升级也较为有限,但第二代和第三代的有限创新带来销量的大幅增长。17 年9月推出具有独立通话和上网功能的LTE 版第三代Apple Watch 迎合欧美广大的健身用户群体需求,有望再创历史销量纪录。我们相信,Apple Watch 4有望在外观和功能上出现较大创新,其销量有望迈入新的台阶,其意义有望等同于iPhone 4 在iPhone 历史上的作用。环旭电子做为产业链的龙头公司,将直接受益。

微小化模组技术领先,市场前景广阔。微小化系统模组能更好地满足电子产品轻薄短小的要求,应用前景广阔。公司在微小化系统模组产品上耕耘多年,技术全球领先,是苹果公司iPhone 和Apple Watch 等产品的主要供应商,同时公司背靠日月光,天然的产业链纵向整合优势使得微小化模组制造的效率和成本都能达到最优化配置,公司微小化模组业务将在笔记本电脑主板等领域具有较大的发展空间。

汽车电子和存储业务保持高速增长。1)汽车电子:公司已切入Valeo、延锋伟世通等国际一线汽车零配件大厂的供应链,并主要通过上海和墨西哥的工厂实现亚洲和美洲的供货,公司也希望通过增加在欧洲的据点,实现真正的全球交货能力,成为国际大客户不可或缺的供应商。公司也积极布局高成长的LED 车灯、车载电脑等领域。2)存储:固态硬盘逐步取代传统机械硬盘,公司在固态硬盘领域布局较早,常年为Intel 代工SSD 固态硬盘,近年来切入美光SSD 业务,公司存储业务成长空间广阔。

财务预测与投资建议

我们预测公司2017-2019 年EPS 为0.57、0.71、0.91 元,受益于苹果新产品放量、SiP 技术普及,SSD 市场高速增长,汽车电子领域有望切入新业务,公司营收规模及盈利能力将持续提升。根据公司模组产品在通讯类、消费电子类、汽车电子类、电脑及存储类等业务布局,选择具有相似业务的可比公司,给予公司18 年26 倍P/E 估值,对应目标价为18.53 元,给予买入评级。

风险提示

微小化模组、汽车电子、存储等业务进展不及预期;智能手表销量不及预期。

华东医药:独家DPP-4抑制剂成药潜力明显 公司正从仿制向创新转型升级

投资要点

事件:司近日公告下属全资子公司杭州中美在研的DPP-4 类糖尿病一类新药HD118 原料药及片,获得《药物临床试验批件》。

糖尿病用药市场空间巨大,国内市场规模超400 亿元。糖尿病有“万病之源”之称,尚无治愈手段,需终生服药。据IDF 数据统计,目前中国糖尿病患者数量超过1 亿人,市场需求旺盛,我们预计国内市场规模超400 亿元。从PDB样本医院数据看,其中以西格列汀为代表的DPP-4 抑制剂及其复方制剂等口服降糖正快速增长。

DPP-4 抑制剂全球超120 亿美元,国内正高速增长。DPP-4 抑制剂能够抑制GLP-1 和GIP 的灭活,提高内源性GLP-1 和GIP 的水平,促进胰岛β细胞释放胰岛素,降低血糖,且不易诱发低血糖和增加体重。据PDB 数据统计2016年全球DPP-4 抑制剂及其复方制剂市场规模超过120 亿美元,其中西格列汀市场规模达到64 亿美元。2017 年新版医保目录已将国内上市的所有DPP-4 单方制剂纳入,虽然限定二线用药,我们认为该领域将在新医保驱动下高速增长。

国际多中心二期临床试验数据优异,公司HD118 成药潜力明显,降糖效果或不低于全球最畅销药物西格列汀。HD118 通用名Dutogliptin,最早由美国Phenomix 研发,2011 年美国Sino-MedInternational 公司获得了HD118 的全球专利权。2014 年,中美华东与Sino-MedInternational 公司签署了技术转让合同,由此获得了HD118 在中国区所有权利。根据2010 年发布的国际多中心二期临床试验数据显示,Dutogliptin 降糖效果良好,主要临床试验终点糖化血红蛋白浓度:在安慰剂矫正后,400mg 和200mg 分别降低0.52%(P<0.001)和0.35%(P=0.006),而全球DPP-4 抑制剂药物销量之首的西格列汀,在安慰剂矫正后对糖化血红蛋白降低0.5%(100mg,18 周)和0.6%(100mg,24 周),可见HD118 的临床II 期临床试验数据显示其与西格列汀相比疗效并没有差多少,且也未见严重和高发的不良反应。即公司HD118 成药潜力明显。

独家1 类新药TTP273 和HD118,驱动公司从仿制向创新升级。糖尿病药物领域是公司核心产品线,公司在GLP-1 类、DPP-4 类、SGLT-2 类、三代胰岛素及单抗类新药方面均有重点产品布局。以引进全球首创糖尿病一类新药TTP273产品以及独家DPP-4 抑制剂HD118 为起点,公司将加快由仿制药向创新药的转型升级,推进公司国际化进程,公司估值有望逐步提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.93 元、2.39 元、和2.96 元,对应PE 分别为29 倍、24 倍和19 倍。我们认为看好公司利用强大的销售网络,通过自研和引进不断叠加创新产品放量,公司成长性确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

海螺水泥:行业景气度提升 龙头持续受益

投资要点

事件:公司公告2017年年度业绩预增公告,预计2017年度实现归母净利润与上年同期相比增加59.7-76.8 亿元,同比增加70%-90%。

2017 年水泥行业高景气度,直接受益国家供给侧改革。从行业的角度看,2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端:(1)2017 年需求端较2016 年基本持平,以水泥销量数据衡量,2017 年1-11 月水泥累计销量为22.6 亿吨,较2016年同期下滑0.2%。(2)环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素,作为水泥行业去产能最重要的行政手段,环保督察不仅实施力度强,而且大有常态化趋势。(3)水泥行业错峰生产得到企业认可,行业更加自律,2017 年错峰生产时间普遍较2016 年长,水泥行业淡季不淡。

2018 年水泥行业景气度有望延续,供给结构不断优化,需求端基本持平。从水泥2017 年四季度错峰情况来看,华北、华东地区错峰力度最强、实施到位,水泥价格保持在较高位置。2017 年水泥价格走势虽与2010 年类似,但从供需格局来看,2010 年供给端的拉闸限电是短期行为,2017 年环保错峰政策具有可持续性。我们认为,2018 年,水泥行业景气度有望延续,主要原因有两个,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注意长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。

公司2018 年业绩有望保持高增长,看好公司海外拓展带来的估值提升。一方面,从行业的角度看,2017 年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业,充分享受了地区量价齐升,2018 年公司仍将受益行业基本面的改善。另一方面,我们看好公司在海外的积极布局,目前,公司在国内的框架布局基本成型,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗期等国家,公司作为水泥行业国际巨头,估值中枢应上移。

盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.95 元、3.07 元、3.39 元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率,考虑可比公司平均估值12 倍PE 及公司海外拓展估值提升,给予公司2018 年14 倍PE,对应目标价42.98 元,维持“买入”评级。

风险提示:(1)原材料价格上升的风险;(2)基建投资和地产投资增速下滑的风险;(3)海外项目拓展不及预期的风险。

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