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医改推进 聚焦龙头—医药行业2017年中期策略
加入时间: 2017-07-14 6:38

屈昳#FormatImgID_0# 分析师

医药行业处于新医改阶段

三医联动:实行医保控费,破除以药养医,实现以医养医。

2017年度策略观点回顾

医药供给侧改革阶段,行业步入增速放缓、结构优化的新常态。

投资策略:重点关注抗政策风险能力强的龙头企业

基本面:新医改阶段,行业加速优胜劣汰,行业优势资源及利润空间将朝龙头企业靠拢,龙头增速将持续超越行业。

估值:龙头医药股的估值具有较高安全边际,政策红利下还有望获得估值提升。

医改政策叠加,冲击行业增速

2017年1-4月,医药工业销售收入9,549亿元,增速10.7%,利润总额1,025亿元,增速15.5%。受医改政策频出,控费、监管趋严的影响,行业增速整体位于历史低位水平。

药品销售增速持续走低

医药工业增速止跌回升,药品终端增速却持续下行。

药占比控制、两票制等政策影响是药品市场增速放缓、与工业数据背离的主因。

子行业增速分化

化学药、中成药、生物药几大制药子行业的增速均有所放缓,化学药整体略好于中成药。

制药百强销售额占比逐年提升

2016年中国制药工业百强的销售规模保持10.9%增速,略高于10%的行业平均水平,百强门槛为14.6亿元,专业性的成长型企业跃升很快。

中国制药工业百强的销售额占制药工业总体的47.2%,逐年稳步提升,反映行业集中度呈上升趋势。

制药百强区域特征

上市公司各子行业增速均超过行业

2017Q1医药板块各子行业营收增速显著超越行业1-4月水平,一方面由于龙头企业内生增长良好,另一方面行业集中度提升趋势下,龙头企业加快了并购整合步伐。

医药流通增速回升,上市公司好于行业

2016年全国七大类医药商品销售总额18,392亿元,同比增长10.4%。受新医改下药品市场增速放缓的影响,药品流通行业增速同步下行。

流通上市公司作为全国及区域型龙头,受益于两票制等政策及行业并购整合,增速远好于行业平均水平。

医药流通整合加速,集中度提升

2016年医药流通百强销售总额占比高达70.9%。随着两票制等政策陆续落地,医药流通行业环节压缩明显,小型企业被淘汰或收购,龙头企业抗风险能力较强甚至享受政策红利,行业集中度提升。

医药流通区域特征

2016年,各省医药流通销售总额呈东南沿海到西北内陆的三层分布,与人口和经济水平一致。华中华南增速最快,超过华北成为第二大医药流通区域。

政策推进:医保控费

医疗费用增幅控制:要求2017年底医疗费用增长幅度降到10%以下。

主要影响:医院药占比下降,药品市场增速长期受到遏制。

医保目录调整:引导医院用药结构,未来目录将实行动态调整,医保药品价格谈判将成为常态。

主要影响:鼓励扶持临床价值大、性价比高的处方药,限制高价药和辅助用药。

医保支付改革:寻找新的补偿机制,下半年医保支付标准政策将出台,医保支付标准与医院采购价之间的价差允许医院留存,调动医院降低药价的积极性。

主要影响:药品从利润端变成成本端,促进医药分开。用药结构调整,高价原研药将被优质仿制药替代。

政策推进:药品产业链改革

主要影响:提升质量,鼓励创新,药品回归临床价值。

利好创新型和优质处方药企业,利空辅助用药企业。

政策推进:一致性评价

企业放弃观望,积极参与:截至2017年5月20日,中检院共公开5320个一致性评价参比制剂备案信息,涉及600多个药品,约1000个规格,其中2016年6-11月为企业备案高峰期。

参比制剂申报大部分完成,下半年将进入BE试验高峰期。

上半年非口服固体制剂产品备案增加,未来注射剂一致性评价的竞争可能更激烈。

主要影响:仿制药质量提升、去劣存优。

仿制药门槛提高,促进药企从仿制走向创新。

政策推进:两票制

目标:规范药品流通秩序、压缩流通环节、降低虚高药价

进展:1月9日国家版两票制推出以来,全国23个省市相继出台落地政策。

主要影响:工业:药品价格被还原,龙头企业议价能力提升

商业:加速整合,拥有下游渠道优势和上游品种优势的龙头受益

2017年下半年投资策略

医药行业新格局:告别粗放发展,进入平稳转型阶段,行业利润端预计能维持10-15%的平稳增长,仍高于大多数行业。行业整合加速过程中,龙头企业价值凸显,行业具有结构性配置机会。

1、权益类:估值合理,精选项目

板块估值:医药板块估值溢价处于历史低位,但一线龙头估值已修复,部分中小上市公司PEG仍处于高位。

投资策略:分享行业高成长,把握行业整合机遇。聚焦创新药、大健康龙头、存量博弈中受益的优质处方药企业及外延式扩张加速的流通、零售龙头。

2、信贷类:推动投行类产品创新

重点关注:市场地位高、产品梯队好、研发能力强的制药龙头;全国及区域性医药商业龙头等。

推动措施:顺应医改新常态,企业客户融资多元化、个性化的发展趋势,加快推动投资银行类产品创新应用,有效切入主流客户。

参与方式:产业基金、应收账款资产证券化、并购贷款等。

风险关注:

受限抗令影响较大的抗生素企业;

受药政改革影响较大的辅助用药企业;

主要产品无法通过一致性评价的企业;

受环保监管影响较大的原料药企业;

受两票制等影响较大的医药流通企业等。

3、信用类:稳中求胜

投资建议:医药行业相对盈利能力较强,当前信用利差处于行业历史中高水平,且历史变动区间小,超额利差稳定,具有一定的配置价值。随着行业整合加速,企业分化加大,未来医药行业信用利差或将走扩,积极寻找行业与个体间的风险收益错配机会。

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