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【兴证策略联合多行业】电动汽车全球大周期启动电话会议
加入时间: 2017-06-19 7:37

电动汽车全球大周期启动解读会议纪要

各位投资者大家好,我是兴业电新苏晨。今天我们发布了新能源汽车深度报告,全面解析新能源汽车全球大周期投资机会。

今天会议分为两大环节:第一环节由策略高级分析师及电新、汽车、化工、机械、钢铁有色五大行业首席深度解读电动汽车全球大周期的启动逻辑,并给出投资建议;第二环节是投资者与分析师交流互动时间。

一、反弹之下,“电车”崛起!——策略组分析师 王亦奕

作为市场上对电动汽车板块跟踪最紧密的策略团队,我们在5月中旬联合电新、汽车等行业展开电动汽车产业链调研,两周时间深入了解产业链上中下游,欢迎交流!

我们在上周发布的《反弹窗口,改革突围》提出“近期IPO放缓,减持新规出台,市场风险偏好有所回暖,短期反弹窗口下可关注强势主题的结构性机会“,同时强调了“电动汽车本土市场政策利空消化接近尾声,特斯拉等重磅海外车型即将量产,推荐关注6月中下旬最佳布局期“。今日锂电和新能源汽车板块大涨,“电车”新周期正式开启!

5月新能源汽车产销量分别为51447辆和45300辆,环比分别增长37.9%、31.8%。国内市场政策利空消退,我们看好下半年电动汽车产销加速恢复。特斯拉Model 3按计划投产预期逐渐明确,海外一线车企加紧布局电动汽车将带领全球景气度共振向上!

三条主线紧抓电动汽车主流供应链

1)供需格局较好,存在技术壁垒的上游:赣锋锂业(002460)、天齐锂业(002466)、西部矿业(601168)、华友钴业(603799)、洛阳钼业(603993)。

2)主流供应链核心零部件供应:宏发股份(600885)、三花智控(002050)、汇川技术(300124)、国轩高科(002074)、拓普集团(601689)

3)快速切入主流供应链的供货商:亿纬锂能、中材科技、方正电机

二、全球大周期趋势启动,全年最后一次上车机会!——电力设备新能源首席 苏晨

兴业电新团队在近两个月内反复强调6月中旬的时间窗口,行情如期而至,我们判断短期有积分制政策的刺激,但深层次的原因在于全球产业周期的启动,行情具有很强的趋势性,坚定看多!

政策角度:

从国家导向来看,我国坚定走新能源道路是毋庸置疑的,最高领导层对新能源的重视程度在超市场预期。

今天工信部下发《双积分管理办法》征求意见稿,预期折腾了一圈,又一次回归到2018年执行,2018年至2020年,新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%。我们在之前的点评中就提出,积分制度执行无论是在18年还是19年,对产业的影响不大,此次执行时间仍未最后确定,我们认为积分比例不变的前提下,新能源乘用车必然会从18年开始放量拐点向上。

我们对双积分政策进行过细致拆算(可参考之前的点评),即使按照相对乐观的估算,在2020年我国乘用车企业的平均油耗可以达到5.1L/百公里,且350公里续航里程的新能源乘用车可以达到1/3以上,也需要至少110万辆的新能源乘用车产能。而根据《办法》中的测算,2018-2020年,燃料消耗量积分充分转让后需要抵偿的燃料消耗量负积分约为84万、147万、242万。当2018-2020年比例要求设定为8%、10%、12%时,按照新能源汽车正积分基本平衡燃料消耗量负积分的原则,行业在2016-2020年累计生产新能源乘用车约为558万辆,2020年当年生产新能源乘用车约为200万辆,与我们的假设结论非常接近。

产业角度:

对于产业发展我们分为国内和国外两条主线,时间轴分为年度、季度、月度三层维度分析,结论:6月是产业拐点,6-7月全球趋势拐点向上,且不可逆!

国内情况:

长期(年度周期):长期趋势毫无疑问,2017年是周期低点

长期看好电动汽车版块基本是市场的共识,并无太大争议,除了节能环保、驾驶体验感优势之外,与智能驾驶相结合也将促进汽车电动化的推广(可以持续关注我们后续的研究成果)。

以年度来看,2017年可以认为是过去三年、未来三年产业最难过的一年。过去三年,产业经历了补贴推出(2014年)、初始爆发、骗补抢装(2015年)、彻查骗补(2016年),从电池到材料再到上游资源,均出现不同程度的供不应求,产业景气度始终处于较高水平,产业链公司也是以加速扩产为主要目的。

2017年补贴大幅度退坡,中游产业链产能急剧扩张,供需格局发生本质逆转,产业进入量起价降、车型结构恶化的情况中。2018年,补贴大概率不退坡,油耗积分推出,将倒逼传统燃油车企龙头以及合资品牌车企大力发展新能源汽车,这样将促使A级车型加速推广,而不是由A00车型主导,车型结构也将发生显著改善。

中期(季度周期):一二季度出现困难,二季度底为国内周期拐点

从2016年开始,16年Q1-Q2是骗补核查的起初时期,产业界风声鹤唳,但到了6月大家预期政策将出,车企出货出现了小放量,整体在补电池和抢装的前提下,大巴、乘用保持了不错的销量,物流车受到政策影响,始终没有放量;2016年Q3,政策迟迟未出严重低于预期,车企也进入不敢大规模生产销售的尴尬境地,因此,16年三季度出现了产销数据的洼地;2016年Q4,在政策落地预期逐步明朗情况下,11-12月份车企进行了抢装,全年50万辆,虽然低于预期,但也算交出了比较不错的答卷。

2017年Q1在政策作出大幅调整(包括补贴退坡、车型目录重新制定等)的情况下,车企也做了重大地调整,一季度除了A00级乘用车略有放量之外,其他车型都处于几乎没有放量的状态,与此同时,车企也在和电池等核心零配件厂商进行新一轮的价格谈判,产业承压明显。Q2给资本市场的预期压力很大,由于4-6月份产业链并没有出现大干快上的高景气度,导致部分投资者有很强的冲动下调全年电动汽车预期,根据我们产业链调研,我们认为二季度情况处于乘用车持续加速、大巴物流仍未大规模放量的状态。

我们认为上半年客车没有放量的最重要原因有三个:

(1)大多数的地方采购资金尚未到位;

(2)地方补贴政策陆续推出,部分地区尚未到位;

(3)车企经历了一轮车型的调整以及补贴退坡,对于新品放量仍需要一定的时间。这三个因素我们认为下半年都将出现明显好转。

根据我们调研的供应链排产情况以及下游车企反馈,7月起客车的量会出现明显的拐点,乘用车、物流车也将向上加速,下半年乘用车的车型更加丰富,三季度将迎来同比、环比同时快速增长的情况,我们预计增速均将达到40%-50%以上。

四季度具有一定的季节性因素,如年度展望预期,2018年的景气度远高于2017年,我们认为接下来可预见的5-6个季度,景气度将持续向上提升。

短期(月度周期):7月迎来拐点,下游数据将提振信心

正如之前的季度展望,我们认为17年Q3电动汽车产销量将出现向上拐点,6-7月份参考历史情况以及产业链排单量,我们认为数据有望达到6-7万辆以上,后续逐月数据将向上加速。

海外情况:

今年一季度以来,欧洲、美国的新能源汽车同比增长30%以上,日本更是增长50%以上,海外新能源汽车周期向上的趋势已经确立。我们认为,海外新能源汽车的高增长主要有以下几条原因:

1、经历了较长时间的市场培育后,插电式混合动力在欧洲市场已经具备相当的竞争力,进入加速成长期,今年欧洲的排放政策进一步收紧后,结合主流车企的插电混车型数量快速增加,欧洲新能源汽车的销量快速提升;

2、特斯拉Model 3量产的逐步临近,刺激欧洲车企加速纯电动车的投放节奏,为避免特斯拉进一步占领欧洲本土市场,奔驰、宝马、标志、雷诺等传统车企均密集发布新的纯电动车型,车型覆盖面广,进一步提振消费者信心,提升新能源汽车销量;

3、欧洲的瑞典、瑞士、英国等国家由于免税政策及基础设施政策进一步加强,销量增速较高,导致整个欧洲的增速较高;

4、日本主要受益于丰田燃料电池车Mirai的超预期销售,截止4月底订单总数已经超过1万辆,单月订单超过2000辆,使得日本整体新能源汽车销量大幅上升;

5、美国的新能源汽车销量贡献主要来自特斯拉,而销量的增长主要来自Model X,可以预见的是在7月份Model 3量产开始后,美国的新能源汽车销量将再上一个台阶。

中期看,海外新能源汽车市场的趋势向上对国内市场有以下几点重要意义:

1、引导国内乘用车市场向高端、高质量的方向发展,Model 3的到来,很可能结束目前我国新能源(600617)汽车以A00销售为主的现状,国内车企会加速发展高端车型,对龙头零部件厂商产生巨大拉动;

2、海外新能源汽车生产的进一步扩张,对于已经与海外厂商建立稳定的供应关系,同时在新能源汽车领域应用有所扩大的零部件环节,可能产生较大的销量拉动,如新能源汽车热管理、智能驾驶、高端电机及磁材等。

短期看,海外市场对国内市场的信心提振作用明显,最近的事件是7月份特斯拉Model 3量产。目前来看,市场对特斯拉的如期量产,及其今年的产量普遍持相对悲观的预期。但是根据我们的多方验证来看,特斯拉Model 3按计划投产的可能性很高,叠加国内7月份可能出现的数据转好,国内新能源汽车市场信心可能出现修复。

投资建议:

这一波趋势性行情中,我们认为是全产业链的投资机会,降价环节和非降价环节预期已经很充分,后续车的产销趋势是决定行情高度和时间的关键指标。从中长期来看,我们认为值得投资的领域分为三部分:

(1)整车以及核心零配件(不包括电池):我国大力发展电动汽车的目的之一就是能够打造出自主品牌,弯道超车,造出能够与世界级车企相媲美的电动汽车,未来整车制造和核心零配件领域一定能够催生优秀的成长股,当前来看很多环节选股和传统燃油车有一定的重复。

(2)动力电池:电动汽车最核心的部分毫无疑问是包括动力电池在内的三电系统,目前动力电池、电机、电控我国均能够自主生产,而且生产工艺并不比国际落后太多距离。中国是现在,也是未来很长一段时间内电动汽车最大的生产国和消费国,动力电池的市场空间将足以催生数个世界级的大市值公司。当前时点,大家过分担忧价格下滑带来动力电池行业的承压,但经历今年的洗牌,动力电池行业竞争格局将更加稳定,产业进入龙头主导,龙头的动力电池厂和龙头车企形成两大阵营,共同主导电动汽车这个产业的发展。

(3)上游资源:电动汽车的动力驱动构成元素与燃油车发生了颠覆性变化,按照当前全球汽车电动化的发展趋势,上游资源也将出现颠覆性的供需改善,中长期需求的稳健增长将长期利好锂、钴、铝等资源品。

当前市场并非牛市氛围,投资者在审视行业投资机会往往更加挑剔,短期来看,我们仍倾向于选择受益弹性最大、供需情况最好、拥有一定安全边际的环节。

(1)上游锂资源:全球电动汽车大发展直接导致锂资源需求的激增,受制于资源分布以及采掘加工的高壁垒,锂资源供给将出现较长时间的短缺,尤其是高品位材料的供给受限。我们认为上游的锂矿环节是未来很长一段时间持续上行的品种,当前估值20-30倍,和产业链公司相比仍处于合理估值区间,并未出现泡沫化,在需求长期提振的情况下,锂金属的周期波动会减弱,更加具备成长属性。

(2)高端供应链:短期来看,可以认为是Tesla供应链,或者说Tesla供应链在长期来看具有很强的高端供应链延伸客户的能力。类似于苹果产业链,在全球一线车厂大力发展电动汽车的过程中,必然会带来供应链的快速成长,一线车企的供应体系相对比较稳定,进入壁垒很高,一定会催生一批优秀的汽车电动化、智能化的供应商。

推荐个股:

(1)以特斯拉为代表的全球供应体系:

目前国产企业已经确定进入Model 3产业链环节包括:汽车空调零部件(三花智控)、继电器(宏发股份)、电解液添加剂(长园集团(600525))、铝合金底盘结构件(拓普集团)、永磁电机稀土材料(中科三环(000970))、车身模具(天汽模(002510))等。

若Model 3实现国产,特斯拉产业链被国产替代的可能性较高的环节包括:湿法隔膜(强推绝对龙头:创新股份)、触摸屏及显示屏(长信科技(300088))、汽车玻璃(福耀玻璃(600660))、电池结构件(科达利(002850))等。

(2)电池环节:

中长期来看,经历17年行政约束和市场竞争,动力电池行业会进行相对比较彻底地“出清”,有批量销售能力、能够持续造出好车的车企不会去采购三四线以外的电池,这个和行政约束(对电池企业资质、生产能力、技术指标的高标准要求)以及产品安全性、稳定性的要求密切相关。2017年结束后,电池行业集中度将明显提升,强者恒强,我们认为现阶段研发投入大、客户拓展能力强、产能能够快速跟上的厂商将拥有一席之地,行业龙头CATL尚未上市,汽车最核心零配件的供应链也不会出现一家垄断的局面,国轩高科有望站稳二线龙头,同时,我们也看好客户拓展进攻性强、产品研发过硬的新秀亿纬锂能(300014)。

三、行业年中逆转,投资机会凸显!——汽车行业首席 王冠桥

大巴上半年市场很差,但5月底开始微观调研显示行业有回转趋势,下游客户如大巴公司大部分是预算制,即每年有固定预算采购大巴,需求量大概9-10万台。伴随城镇化,每年会增加5000台的内生需求。2016Q4冲量、2017H1回吐,由于2019年1月1号补贴金退20%,2018年是大巴集中消费点。

宇通:针对下半年,我们提三个变化,1、整个行业的恢复,从6月份订单来看已企稳,2、成本加速下降,简单测算后,考虑到大巴销量的增长及电池成本有下降空间,单车盈利还会扩大3、宇通市占率,去年其份额大概19%,今年1-4月份占24%,环比提升了5个点,主要是因为有大单时小企业资金紧张没法接单,而宇通融资能力强,且其成本优势也很明显,电池采购成本也较低。

乘用车:2018年下半年自主和合资大量投放,特别是2019年是产业投放的集中时期。今年总量在增长,但车型在变小,A002.6~3.6米长的占比70%,A00是销量增加的主要推动力,由于整个积分政策的推动,整个乘用车总量仍在扩张,A级车以上的价值在提升。

投资标的,电池里的澳洋胜昌:传统主业是LED,与木林森(002745)合作,6月份完全投产,5月份天鹏电池基本满产,库存也卖的差不多,主要受益下游A00级放量。主要有3个客户,目前已经批产的是众泰的e30,5月份大概卖3000台,康迪大概卖2000多台,后期客户还会落定,其一期产量基本饱和,二期的6月底会开出来,3季度末能够完全达产,其产量大概为一期的1.5倍,整个订单也能完全排满,从市场增量来看,其全年盈利在4个亿左右,比去年翻一倍。目前市值20倍左右,估值较低,前期调整很大,目前已经低于转股价了,大概低5个点。无论从交易还是基本面相对安全。

A00级基本没有热管理系统,A级以上车型都要上,A股中三花,奥特佳(002239)等围绕其做产品。奥特佳占电动乘用车空调压缩机占40%的份额,昨天刚公告拿到一汽大众MQB电动平台的供应资质,该平台是一汽大众明年主力推出的插电混动车型,奥特佳进入了高端插电配套体系。奥特佳在收购电池资产后已经跌了30%,对收购电池的负面预期消化掉了,它收购的电池资产不会对它造成太大影响,从客户角度了解到它的业绩承诺是可以实现的,远期看,如何从区域性到全国竞争力平台,观察高管的动作,因为其高管团队能力是很强的;从交易层面,跌了很多,12元是底部区间,其股价较为安全。策略上,主要看下半年其反弹的力度,如果买A00,那奥特佳是很便宜安全的,如果买乘用车,其将来成长空间也是很大的。

四、下游集中度提升驱动,锂电材料龙头强者恒强!——化工行业首席 徐留明

国内支持政策明朗,行业回归健康快速发展轨道。国内新能源汽车市场经历2014年补贴推出后大爆发、2015年骗补抢装导致高增长、2016年彻查骗补转入低谷后,以新的国补政策落地、新的新能源汽车推广目录连续出台为标志,国家对新能源汽车支持政策已经明确。2017年以来,除1月份外,新能源汽车月度销量同比均实现较快增长,而销量环比则持续增长,行业回归健康快速发展轨道,景气向上趋势明确。

锂电材料混乱竞争中强者恒强格局凸显,龙头企业分享增量市场。锂电行业巨大市场以及前期不合理补贴导致全产业链进入者众多,市场混乱,新的补贴政策明确向高续航里程车型倾斜,按照国家锂电池规划目标,到2020年电池单体能量密度要达到350Wh/kg,这引导电池材料企业向高镍多元材料、湿法涂覆隔膜、高压电解液、硅碳负极等领域突破。只有具备技术、规模、成本优势的企业才具备生存机会,在行业低谷中,中小企业出清速度加快,四大锂电材料竞争格局已经趋于稳定,龙头企业未来将分享增量市场。

版块推荐

电解液格局基本稳定,2016年新宙邦(300037)和天赐材料(002709)在动力电池电解液市场市占率超过30%,CR5达50~60%,未来天赐和新宙邦都增加到20%以上、行业CR5达到80%是大概率事件。

电解液是锂电池获得高电压、高比能等的重要保证,而且是电池安全性的重要保障,电解液是一种配方产品,不同正极材料、负极材料对应电解液不同,因而需要与下游客户较为密切地协同开发,技术实力要求高、客户粘性大,推荐具备技术、规模、客户优势的新宙邦和天赐材料。

续航里程要求提升对正极材料选择最为关键,高镍三元材料是目前提升续航里程的必然选择,推荐正极材料技术领先,高镍三元材料率先放量的正极材料龙头企业当升科技(300073),关注正极材料产能第一,高镍三元材料快速发展的杉杉股份(600884)。

锂电隔膜是最晚实现进口替代的锂电材料,当前低端产品竞争激烈,而高端湿法隔膜仍然供不应求,在行业整体价格中枢下降的情况下,龙头企业的技术、规模、客户、成本控制优势会更加突出,推荐隔膜市占率最高、率先实现批量出口的星源材质(300568),以及具备综合成本优势、的沧州明珠(002108)。

五、电池行业投资逻辑愈加清晰!——机械行业首席 成尚汶

主要观点:

1)16-18年为电池企业产能扩张和设备采购高峰,锂电设备行业继续保持30%左右的高速增长;

2)伴随下游整车和电池行业集中度提升,设备行业出现分化,龙头设备企业份额持续提升;

3)国内电池企业提升设备自动化率的进程远没有结束。国内锂电企业生产线自动化渗透率仅20-50%,而国际一流锂电池生产商自动化程度则在70%以上,对高端自动化锂电生产、检测设备需求旺盛。

4)推荐能够进入一线电池企业供应体系的龙头企业,先导智能(300450)、赢合科技(300457)。

推荐标的:

先导智能:1)主要客户包括CATL、亿纬锂能、中航锂电,潜在客户比亚迪(002594),松下,给松下的样机也已经送过去了,有机会进入特斯拉供应体系。2)截止最新情况,公司在手订单超过30亿,业绩高增长确定性强;3)公司目前在卷绕设备有突出的优势,收购泰坦新动力之后,产品线拓展到后端pack领域,未来有机会继续延伸产品线。

赢合科技:1)赢合科技大客户包括国轩、沃特玛等一线动力电池企业,目前在手订单约15亿左右;2)公司是国内产业链布局最全的设备公司,具备提供整体解决方案的能力,交钥匙工程的方式也越来越受到下游电池企业的认可,有望在新一轮电池产能扩张浪潮中,继续扩大份额。

六、碳酸锂、钴行业跟踪:静候需求放量,不改上行趋势!——钢铁有色行业首席 任志强

碳酸锂:供需依然紧张,价格仍将上涨

(1)为什么需求不及预期的情况下,碳酸锂价格依然上涨?

3万公里补贴要求、国补和地补迟迟未到位导致下游企业资金紧张,电动汽车产业中现金流偏紧,下游需求不及预期,但为什么在如此下游需求并不太景气的情况下,碳酸锂价格却创近8个月来新高,氢氧化锂价格更是突破了15万元/吨价格。我们判断供给不及预期是关键因素:矿山、盐湖放产能大幅释放预期得以修复,今年上半年基本没有新增释放产能。

国内外盐湖产能释放低于预期:智利SQM深陷与政府的官司,产能难有提升空间;而雅宝的2万吨碳酸锂扩产项目释放也要在2018年;阿根廷Olaroz盐湖由于盐湖工艺导致高浓度卤水扩产下降,2017年指导产量从1.5万吨下调至1.2-1.25万吨;国内盐湖仍处冬歇阶段,难有产量释放。

矿石提锂产能线仍待磨合:海外赣锋MT项目、银河资源的Cattlin矿山虽已出矿但低于预期,同时面临与国内锂盐厂的产线磨合,因此整体上今年碳酸锂供给端的产能释放预期有待修复。

(2)未来碳酸锂价格到底有多大的上涨空间?

需求端来看,下半年将提速:下半年需求无论是同比还是环比都是改善的,在捋顺了各项目标要求后,包括国补逐渐落实后,电动汽车配套更加完善,下半年产销规模提速依然是大概率事件,包括特斯拉Model3量产、IPone8使用双电芯都有望引燃下游需求的爆发。

电动汽车的全球化趋势确立,海外需求我们判断未来几年将加速,包括宝马、奔驰、福特等大型传统车企均公布了未来电动汽车发展战略,2017年全球锂电池下游需求仍保持15%以上的增速。

碳酸锂有其特殊性下游库存普遍很低,即使是阶段性不足也可能会引发价格加剧波动。

标的方面继续推荐赣锋锂业、天齐锂业和黑马标的:西部矿业。

钴:下游加速去库存,价格仍然看涨

(1)价格为什么就开始跌了?

从行业了解信息来看,一方面前期贸易商的囤货可能部分开始出售获利了结,现货市场中电钴供给集中释放;二是下游一季度的补库存暂缓,库存周期结束。

(2)供给端是否出现问题?

一季度刚果金统计局公布的钴产量增长了29%,市场开始担心钴的供给出现大的增长。我们认为两个方面:一是钴本身是伴生矿,其供给对于价格的弹性应该是偏弱的,目前铜、镍产品价格仍处地位,所以我们不用担心供给出现大的释放;二是2015年底嘉能可等大型刚果金矿山停产,但去年三季度开始部分恢复,这使得今年一季度同比数据高,但如果环比来看,一季度钴产量与四季度持平,并未出现大的增长。

(3)国内外价格倒挂,国内电钴厂商减停产,库存加速下降

钴产品国内外加工倒挂严重,国内电钴厂普遍出现了停产或减产的情况,国内加速去库存。

标的方面继续推荐华友钴业、洛阳钼业和格林美(002340)。

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