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04.17日三友化工:景气度大幅回升推动业绩高速增长
加入时间: 2017-04-17 7:18

三友化工(600409,买入):推荐

主营业务景气度大幅回升推动业绩高速增长

16年盈利主要来自纯碱、粘胶短纤、烧碱三个品种,三者分别贡献毛利润39%、33.5%、12.9%(不考虑内部抵消),有机硅相关业务、PVC各贡献毛利润4.5%和3.5%。除有机硅以外的品种销量基本与去年持平,增长主要来自景气度回升推动的毛利率上升,公司整体毛利率同比提升3.2PCT至24.9%:

(1)纯碱:产能340万吨(权益285万吨),产能利用率102%,全年共销售346万吨(权益产量288.5万吨),同降-0.62%,毛利率同比提升7.83PCT至35.35%,毛利润同增34.15%;(2)粘胶短纤:产能50万吨,产能利用率105%,全年共销售52.6万吨,同增1.44%,毛利率同比提升3.7PCT至19.2%,毛利润同增41.7%;(3)烧碱(折百):产能50万吨,产能利用率102%,全年共销售51.2万吨,同增2.6%,毛利率同比提升9.3PCT至52.8%,毛利润同增44.3%;(4)PVC:产能40万吨,产能利用率91%,全年共销售36.5万吨,同降毛利率同比提升5.1PCT至3.48%,毛利润由负转正;(5)有机硅相关:单体产能20万吨(对应DMC产能10万吨),其中10万吨为15年7月新建,因而DMC、室温胶、高温胶等产品销量同增50%-60%不等,毛利率也同步提升了4%-9.5%。

销售费用率及管理费用率小幅提升,财务费用大幅减少

16年销售费用率同比提升0.15PCT至4.94%,销售费用增长1.2亿元至7.8亿元,主要运输费增长了1.23亿元;管理费用率同比0.17PCT至7.9%,管理费用增长1.86亿元至12.4亿元,主要职工薪酬增长1.72亿元,排污费和环保设备保养等支出也有所增加;财务费用受贷款规模下降、利率同比降低影响,同比减少0.96亿元至5.22亿元。整体净利率同比提升2.3PCT至5.08%。

预计纯碱、PVC等品种景气度好于去年,粘短、烧碱有望维持高景气,一季度有机硅上涨超预期

(1)纯碱:17年年初至春节之前,价格稳定在高点2000元/吨,节后受制于高库存及需求不佳价格回落至1600元/吨,近期联碱法产能受制于氯化铵低价,已减产或计划减产,预计今年全年景气度好于去年。(2)粘短:15年开始螺旋上涨至今年3月上旬17400元/吨的高点,短期受下游采购观望情绪影响,价格有所回落。考虑到行业未来两年新增产能不足50万吨,部分老产能有停产风险,消费升级带动需求,高景气有望延续至2018年。三友在建的20万吨差异化短纤,预计18年3月投产。(3)氯碱:受环保影响及成本推动,氯碱16年年中开始的大幅上涨,近期氯碱价格受电石价格下跌及贸易商存货较多导致价格小幅下滑,但全年景气度有望好于去年。三友烧碱60%用于粘胶生产,产生的氯气、氢气PVC、有机硅生产,氯碱产生的废电石渣浆用于纯碱生产,实现氯平衡。(4)有机硅:供需格局好转推动了去年下半年开始的景气回升,今年一季度厂商技改、检修、故障停产不断,一季度已上涨4000元/吨至2000元/吨。

盈利预测:除产品景气度回升以外,公司还将受益雄安特区的建设。公司在河北唐山拥有庞大的土地储备,且是距新区最近的纯碱、氯碱(基建重要原料)龙头,业绩有望大幅受益。我们预计公司17-18年净利润分别为16、18亿元,对应EPS为0.86、0.97,目前股价对应PE11X、10X,维持推荐评级。

风险提示:需求大幅低于预期

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