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04.14日中国国旅:免税龙头进击机场免税规模效应带来增量
加入时间: 2017-04-14 7:37

首都机场开标不及预期,目前最终结果尚未公布,中免龙头地位不改,规模效率均处行业领先。4月12日,首都机场T2和T3免税业务两个标段开标,从目前得分上来看,中免集团在T2上拔得头筹,珠免则位列T3竞争者第一位。前期市场上普遍认为中免控股日上北京后大概率将拿下两个标段,但此次珠免在T3的竞标中表现强势,低于市场预期。从当前的报价来看,普遍偏高,预计无法贡献利润。首都机场免税店的交接预计于18年完成,预计18年将贡献15-17亿元的收入。目前仅为财务分排名,技术分尚未公布,花落谁家存不确定性。此次中免在首都机场竞标中失利,预计将在上海机场(600009,买入)和北京新机场招标上投入更多的资源。

中免+拉格代尔联合竞标取得香港国际机场烟酒免税标段经营权。此前中免与拉格代尔(LTR)联合竞标取得香港国际机场的烟酒免税专柜的经营权。香港虽然作为国际贸易港,免征消费税和增值税等大部分税种,但是对于烟酒消费则课重税,其税率在整个东亚地区都首屈一指。因此,即使考虑高额的提成比例,香港地区的烟酒免税品经营仍有利润空间。

即使两个的业务利润贡献有限,通过规模效应实现的经营效率提升也将对整个中免集团业务产生积极影响。如果2018年香港机场业务和首都机场T2全年正常运营,包括内生增长则新增的近50亿元营收将对集团整体的采购规模有50%的提升。中免集团目前免税品业务的毛利率仅为45%-46%,相比国际集团具有较大的提升空间,如果毛利率提升1个百分点,对于150亿的营收规模,将提升净利润超过1亿。

盈利预测与投资建议:考虑香港机场、北京首都机场t2免税业务和白云机场(600004,买入)进境免税,预计18年将增厚公司利润约3400万元,上调盈利预测,预计17/18年公司EPS为2.00/2.26元,(原为2.00/2.23元),对应PE为26/23倍。此次中标不及预期股价出现回调,公司估值有进一步提升的空间,维持“增持”评级。

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